核心观点:
　　【行情分析】焦煤主力JM2701，9月3日收1649.0元/吨，跌3.17%，成交116.15万手、持仓53.30万手，减仓19537手。当日盘面低开弱反弹后再度走弱。这是连续第三个交易日下跌。当日核心驱动:现货端首现松动，甘其毛都蒙5#原煤评估价维持1728元/吨、环比上日持平，但口岸现货情绪转弱、主流煤种实际报价已下移至1700至1720元/吨，前期多头拥挤平仓压力持续释放;产地矿方仍普遍挺价，9月3日调研主产地煤矿117家中涨价37家、稳价79家、跌价仅1家，叠加口岸通关未放量、库存降至190万吨以下，盘面呈现"期价回撤、现货偏坚"的分化。
　　【次日展望】预计短期焦煤盘面维持高位震荡整理、波动仍大。支撑因素:产地煤矿复产进度缓慢、安监高压下产能释放受限，多数矿井库存低位、部分优质资源"一煤难求"，矿方挺价惜售;甘其毛都口岸监管区库存已降至190万吨以下，9月日均通关701.5车、环比增20.97%，通关回升但尚未形成累库;焦炭第四轮提涨9月3日落地，全国平均吨焦亏损收窄至约127元/吨，焦企刚需补库支撑稳固。压制因素:前期多头拥挤平仓尚未结束，口岸蒙煤实际报价已下移至1700至1720元/吨、情绪转弱，高价资源向下游传导不畅;唐山主流钢厂平均亏损已超百元，负反馈风险累积。整体缺乏单边驱动，以高位整理、结构分化为主。
　　【宏观预期】宏观层面加息预期升温与地缘扰动并存，风险偏好仍受压制。海外方面，据CME"美联储观察",9月3日美联储9月维持利率不变的概率为37.7%、累计加息25个基点的概率为62.3%;到10月维持利率不变的概率为27.2%、累计加息25个基点的概率为55.5%、累计加息50个基点的概率为17.2%，流动性收紧预期压制商品估值。原油端，OPEC+主要成员或在本周末会议上维持下月原油产量配额不变，并已初步同意至少推迟至明年年初再恢复另一部分闲置产能，供给约束对油价构成支撑;地缘上沙特外交部9月2日发表声明谴责伊朗在霍尔木兹海峡袭击船只并呼吁各方克制，溢价仍在但进一步抬升空间受限。国内方面，8月LPR连续15个月不变，央行8月MLF净回笼1000亿元，流动性维持托底但边际收敛。宏观对黑色以情绪扰动为主，实质性需求拉动有限。
　　【风险关注】需重点关注以下风险:1)供应端:山西复产煤矿实际产量释放节奏，截至8月28日当周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率68.1%、环比降0.1个百分点，原煤日均产量152.9万吨、环比减少0.3万吨，原煤库存402.2万吨、环比减少5.8万吨,若已复产矿井放量超预期，供应偏紧逻辑或被削弱;2）进口端:甘其毛都口岸9月日均通关701.5车、环比增20.97%，较8月中下旬500至650车的低位明显回升，通车卡口已增至5个，若通关车数继续回升、口岸监管区库存由190万吨以下转为回补，进口补充将压制盘面;3)需求端:铁水236.60万吨环比降1.08万吨、钢厂盈利率仅32.47%，唐山主流样本钢厂平均亏损已超百元，若减产扩大将压制原料;4)资金端:连续三个交易日下跌、主力持续减仓，前期多头拥挤平仓尚未结束，波动放大风险仍高。