核心观点
　　近年来，全球宏观联动、产业链协同与地缘扰动推动中美股市映射显著增强，我们按产业链协同与全球定价两条线索梳理：AI联动深入算力、模型、应用环节，中美资本开支周期错位下国产算力相对占优；创新药随AI4S与License-out放量强化研发端联动，国内具备β机会；有色价格同源而弹性集中于矿端，产业链位置优势使得美股弹性更优；油价高位下A股能源凭高股息更优；气候冲击叠加地缘扰动带动中美农产品映射阶段性增强。操作上，黄金仍是长期对冲美债利率上行的优选，AI链内部高低切，优先关注国产算力、创新药与高股息方向。
　　核心主题：中美板块映射的新特征
　　近年来，美股与A股联动特征明显，我们因此尝试对中美股市不同板块间映射关系进行梳理：1）AI联动已从板块整体深入到算力、模型、应用环节，算力层国内光模块、PCB深度嵌入海外供应链，订单与业绩直接跟随海外资本开支，模型层中美前沿差距收窄、进入同步竞争阶段，应用端海外Palantir等已兑现业绩，或为国内厂商提供商业模式参考；2）创新药沿CXO订单与创新资产两条通道联动，AI4S提效使两地管线迭代更趋同步；3）有色价格全球同源，美元信用担忧、AI需求与资源民族主义支撑价格高位，但国内冶炼占比高、TC/RC转负挤压利润，美股弹性更优；4）能源同受油价驱动，A股能源凭高股息带来的防御属性当前或更具优势；5）农产品受超强厄尔尼诺与霍尔木兹封锁推升化肥成本的双重扰动，历史偏弱的映射迎来阶段性修复。启示上，板块联动强弱取决于核心驱动能否跨市场传导，配置不宜机械跟随美股找对应板块，依据中美比较优势选环节更关键。
　　市场状况评估：美国长债利率大幅走高，国内内需外需分化
　　国内方面，上周数据显示外需整体偏弱，价格走势分化，内需维持韧性。海外方面，美国长债利率大幅走高，财政部回购收效有限，市场对美国财政可持续性、联储独立性等担忧上行，中东局势持续升温。货币政策方面，货物贸易顺差或将支撑跨境资金流动，外汇市场供求有望延续基本平衡。财政方面，政府债发行与资金落地有望继续提速，财政金融协同政策将进一步增强稳增长和扩内需支撑。地产政策方面，中央与地方供需两端持续加码，有望进一步盘活存量住房并释放刚性及改善性需求。
　　配置建议：长端美债利率维持高位，压制市场风险偏好
　　上周美联储独立性担忧、财政可持续性问题、AI推动信用宽松等因素推升美债期限溢价，长端美债利率持续高位是焦点，并对全球风险偏好形成压制。本周关注美财政部潜在“救市”措施、Jackson Hole会议上沃什的表态，以及伊朗局势、英伟达财报等。策略上，黄金或仍是长期对冲美债走弱、美元信用弱化的优选资产，国产算力在AI链中或相对占优，其他建议关注独立景气的创新药、以及对冲扰动的高股息等品种。中债方面，短期方向仍偏有利，持有为主。A股方面，做好底仓对冲、保留不拥挤的进攻方向、适度提前占位左侧品种。美债方面，短端利率具备一定票息保护，10y美债4.7%附近适度博弈。美股方面，AI链核心资产保持逢低配置思路，适度向金融、材料、医疗等独立景气或对高利率不敏感板块再平衡。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）中国8月制造业PMI；
　　海外：1）美国7月核心PCE物价指数；2）美国8月ISM制造业PMI。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。