2026年8月26日，商汤发布2026年中期业绩。2026年上半年，公司实现收入29.11亿元，同比增长23.4%；实现毛利12.06亿元，同比增长32.9%；实现归母净利润6.07亿元，同比扭亏。公司上市以来首次实现IFRS口径盈利；经调整EBITDA实现3.85亿元，同比扭亏。
　　生成式AI持续担当增长主引擎，经常性收入高速增长。分业务看，2026年上半年，公司生成式AI收入同比增长28.2%至23.27亿元，主要受AI智能体及云端服务需求增长带动；视觉AI收入同比增长13.9%至4.97亿元，受益于国内需求恢复及海外市场持续拓展；X创新业务收入同比下降18.6%至0.87亿元，主要由于部分X创新业务不再纳入集团合并报表。公司首次披露经常性收入指标，2026年上半年经常性收入达到11.45亿元，同比增长124.4%，占收入比例由上年同期的21.6%提升至39.3%。经常性收入增速显著高于整体收入增速，反映客户合作正由一次性项目交付向持续调用、持续续约及深入工作流演进，公司收入的可持续性和可预测性进一步增强。同时，报告期内公司海外业务收入同比增长127.0%，有望成为后续业务扩张的重要增量。
　　毛利率和费用率同步改善，主营业务盈利拐点逐步清晰。2026年上半年，公司毛利率为41.4%，同比提升2.9个百分点，这一表现，是公司持续优化业务结构和项目质量，并通过模型与基础设施联合优化、Token生产效率提升、产品标准化及底层能力复用，不断改善交付质量和效率的结果。报告期内，公司销售、行政和研发开支分别同比下降0.5%、13.2%和17.1%，经营效率显著提升。在收入增长、毛利率改善和费用控制共同推动下，公司经调整EBITDA由上年同期亏损5.40亿元转为盈利3.85亿元，经调整净亏损同比收窄67.3%。报告期内经营活动现金流净流出7.64亿元，后续若收入持续增长、回款改善，有望进一步提升盈利质量。
　　 Token服务和智能体有望成为重要增长曲线。1）模型端，公司持续推进原生多模态统一架构、长程智能体、空间智能及世界模型，提升复杂任务处理能力；2）基础设施端，截至业绩公告发布日，公司运营总算力规模达到4.8万P，2026年7月大装置日均Token服务量超过2.4万亿，同比增长约22倍，并已为4家外部基础模型厂商提供服务。我们认为，大装置正由内部算力底座升级为面向外部客户的Token生产和交付平台，有望长期受益于推理及智能体算力需求增长。3）应用端，公司上半年服务超过1,000家企业客户，覆盖20余个重点行业；办公智能体小浣熊已服务联想、平安科技、三大电信运营商、京东、麒麟软件等行业头部企业；面向个人市场的咔皮系列智能体累计用户规模突破4,500万。随着模型、Token工厂和智能体管控系统持续协同，公司有望推动AI服务由按Token调用计价向按任务和交付结果计价升级，进一步打开企业、个人及海外市场的商业化空间。
　　盈利预测：公司生成式AI业务已成为核心收入来源，经常性收入高速增长，毛利率、费用率及经调整盈利指标同步改善，“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”正在形成规模化商业闭环。我们认为，随着推理需求增长、智能体深入企业工作流以及海外市场持续拓展，公司系统级AI能力有望加速转化为收入和利润，长期成长空间进一步打开。我们预计公司26/27/28年实现收入65.14/83.19/104.58亿元（前值63.33/80.56/102.80亿元），实现归母净利润-0.94/-7.31/3.76亿元（前值-10.51/-2.52/2.92亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：存在技术落地不及预期，智能体商业化落地不及预期，Token服务需求增长及成本优化不及预期，客户回款及经营现金流改善不及预期等风险。