事件概述
　　近期，商汤科技披露2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入50.15亿元，同比增长32.9%。全年年度亏损为17.82亿元，大幅收窄58.6%。下半年EBITDA为3.8亿元，上市后首次转正。
　　AI应用多场景全面落地，生产力工具化推动商业化加速兑现
　　公司持续推进AI能力向办公、视频、营销及教育等多场景落地，应用侧商业化加速。办公场景中，小浣熊系列累计服务超1500万个人用户和数千家企业客户，2025年实现7倍月活增长，已成为AI生产力工具的重要入口。视频方面，Seko上线数月内迅速汇聚超30万创作者，MAU数达10万，推动AI短剧等新内容形态落地；营销场景中，如影覆盖2000+直播间，帮助得买科技提升20x店铺运营效率。教育方面，商汤教育合作院校超500家，助力学情洞察速度提升3-5倍。此外，公司积极探索新一代AI原生消费级应用，Kapi系列产品用户规模快速增长。
　　日日新多模态大模型持续迭代，NEO架构助力技术行业领先
　　公司持续推进原生多模态大模型研发，日日新系列模型性能不断提升，并推出新一代NEO架构，逐步摆脱传统拼接式多模态路径。NEO架构从第一性原理出发重新设计，实现图文信息在内核层面的融合。同时，NEO架构具有极高的学习效率，仅需1/10的训练数据和算力即可达到业界同等量级模型的最高水平。此外，公司将于2026年Q2推出基于第二代NEO架构的全新模型，在业内率先验证原生多模态架构下理解与生成深度统一的新Scaling Law。
　　强化三位一体战略底座，布局算电协同
　　公司持续强化“大装置－模型－应用”三位一体战略的坚实底座，实现效率提升和算力优化，其中世界模型推理系统LightX2V实现超20倍推理效率提升，开源模型累计下载量突破1000万。此外，公司加快推进国产算力生态协同，商汤大装置率先完成与升腾384超节点的全面适配，具备从液冷集群到AI平台端到端的交付能力。在此基础上，公司积极探索“算电协同”，截至年报业绩发布日，商汤大装置运营算力规模已提升至4.04万PetaFLOPS(FP16)。公司打造了全球首个实现“算力管理——IDC运营——储能系统”全链路打通的AI智能系统，可通过大模型以算力任务数据精准预测电力负载，进而动态生成最优能源调度策略，预计能够带来7%的电费节省以及超4,000吨的二氧化碳减排。
　　投资建议：
　　商汤科技持续强化“大装置－模型－应用”三位一体协同战略，在人工智能算力大装置、多模态模型、“1+X”应用生态等方面持续拓展，有望分享人工智能时代的发展红利。我们预计公司2026/27/28年实现营业收入65.22/80.42/94.13亿元，实现净利润-13.44/-0.44/2.49亿元。维持买入-A的投资评级，以2026年3月31日港币兑人民币1:0.8810来计算，给予6个月目标价2.20港元，对应2026年的12倍动态市销率。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。