投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至2.62港元。商汤2025上半年生成式AI业务收入同比+72.7%，预计公司2025-2027年收入分别为47.63（+1.20）/59.37（+1.25）/74.50（+0.53）亿元，“人工智能+”政策催化下公司视觉与X业务放量在即，因此给予公司2025年20倍PS，对应目标价2.62港元，维持“增持”评级。
　　公司上半年亏损显著收窄，现金流同比改善。2025H1公司实现营业收入23.58亿元，同比+35.6%；毛利率38.5%，较上年同期下降5.6pct，主要系硬件与AIDC相关成本随需求增长而上行。经调整亏损净额11.62亿元，同比收窄50.0%，销售费用与行政费用同比下降，盈利能力持续修复。期内经营活动现金流净流出6.40亿元，期末现金及等价物111.68亿元，现金流同比改善。公司以每股1.50港元完成16.67亿股B类股份配售，有助于补充营运与研发投入。
　　生成式AI贡献主要增长动能，多模态推理+智能体融合。公司上半年生成式AI收入18.16亿元，同比+72.7%，营收占比77%。1）基础设施侧：异构集群已在国产芯片混调下实现约5000卡稳定运行，集群利用率约80%，总算力规模约2.5万PetaFLOPS，资源组合优化下算力效能比提升约20%。2）模型侧：“日日新”在V6与V6.5两次升级中将图文交错思维链、多模态强化学习融合落地。3）应用侧：“小浣熊”生产力工具持续放量，用户数突破300万、日处理数据分析Tokens约100亿，已在金融、教育、政务等行业沉淀。
　　视觉AI重启增长曲线，X创新业务进入市场化验证。视觉AI收入4.36亿元，“方舟”平台完成多模态与智能体调度升级，覆盖近200个城市、约3万个园区和楼宇等场景，每日智能体调用量超1亿次；终端侧已赋能智能座舱累计出货超100万辆、安卓智能手机超2.5亿台。X创新业务覆盖驾驶、医疗、家用机器人与智慧零售，上半年收入1.07亿元。绝影基于J6M的方案量产并首落广汽传祺；善萃与新华医院联合发布AI儿科全科医生；元萝卜在国内电商平台保持领先并加速出海。近期《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》颁布，公司围绕“1+X”战略布局，多元业务放量在即。
　　风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。