商汤发布2026年中期业绩，2026H1收入29.11亿元，yoy+23.4%；IFRS净利润6.17亿元，同比扭亏为盈（2025H1为亏损14.89亿元），为上市以来首次；经调整净亏损3.86亿元，同比大幅收窄67.3%。公司业绩表现强劲，生成式AI业务持续高速增长，盈利能力显著改善，并首次披露经常性收入（RR）指标，收入质量与可持续性增强。看好公司“三个一”战略深化，维持“买入”。
　　生成式AI业务高增，首次披露经常性收入（RR）
　　2026H1收入拆分来看：1）生成式AI收入达23.27亿元，yoy+28.2%，收入占比提升至79.9%，反映出公司"一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统"的战略正加速转化为规模化的模型与智能体服务。2）视觉AI收入4.97亿元，yoy+13.9%，通过多模态视觉智能体进入二次增长阶段。3）海外业务收入同比大增127.0%，远超集团整体增速，老客户收入贡献率达到67%。公司首次披露经常性收入（RR），2026H1达11.45亿元，同比高速增长124.4%，占总收入比重从21.6%大幅提升至39.3%，表明客户合作模式正从单次算力或项目采购向长期服务和深度嵌入工作流升级，收入的可持续性与可预测性显著增强。
　　上市后首次实现IFRS盈利，盈利能力持续改善
　　26H1毛利率同比提升2.9pct至41.4%，主要受生成式AI业务贡献提升、模型与基础设施联合优化、Token生产效率提升及底层能力复用驱动。公司经营效率继续改善，销售/管理/研发费用分别为2.71/5.18/17.56亿元，同比-0.5%/-13.2%/-17.1%，对应费用率同比下降2.2/7.5/29.5pct，推动调整后EBITDA由亏损5.40亿元转正至盈利3.85亿元，经调整净亏损同比收窄67.3%。IFRS净利润首次转正至6.17亿元，除主营改善外，也受“1+X”内部孵化企业及外部AI生态投资公允价值提升影响，因此调整后EBITDA转正更能反映主营业务盈利拐点。截至期末现金及定期存款合计约130.01亿元，资金储备仍较充裕。
　　“模型-Token工厂-智能体”三位一体构筑核心竞争优势
　　1）模型：公司推出NEO-Unify原生多模态统一架构，并持续迭代SenseNovaU1、U1.5、Vision及U1-Pro等模型；多模态长程智能体SenseNova6.8-Flash-Lite可连续执行数百个步骤、协同十余个子智能体完成复杂办公任务，长链任务Token消耗较纯文本智能体平均降低约60%。2）Token工厂：截至公告日，公司运营总算力达到4.8万PFLOPS，2026年7月日均Token服务量突破2.4万亿、同比增长约22倍，并已为4家外部基础模型厂商提供服务；通过国产芯片适配与软硬件联合优化，主流国产芯片MFU最高可达到芯片原厂基准的2.5倍。3）智能体应用：26H1服务超过1000家企业客户，覆盖20余个行业；小浣熊总用户数同比增长超过5倍、企业用户增长超过6倍、云端月活接近十倍增长。看好公司经常性收入占比提升与智能体规模化落地持续改善公司增长质量及盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年收入预测为64.45/79.27/95.70亿元。26年可比公司平均PS为10.6x（iFinD），给予公司26E 10.6x，对应目标价1.91港元（前值2.26港元，对应26年12.5xPS），维持“买入”。
　　风险提示：技术迭代不及预期，AI应用商业化进展不及预期。