核心观点
　　事件：2026年上半年公司实现营业收入147.50亿元/同比+20.5%，归母净利润12.18亿元/同比-5.9%。毛利率22.1%/同比-1.6pct，主要因为低毛利率产品占比提升。归母净利率8.3%/同比-2.3pct，一定程度上受新兴产业亏损加大（26H1亏损3.64亿元，去年同期盈利0.57亿元）、汇兑波动和政府补助减少等影响。单二季度看，公司实现营业收入80.99亿元/同比+27%，归母净利润7.08亿元/同比+7.4%，环比Q1的-19.8%实现转正。
　　矿山、物流收入双位数增长、海外占比显著提升。分产品看，矿山装备收入63.36亿元/同比+36%/收入占比43.0%；物流装备46.04亿元/同比+25%/占比31.2%，油气装备12.26亿元/同比-7%/占比8.3%，新兴产业装备25.84亿元/同比-0.4%/占比17.5%。分区域看，中国内地收入79.38亿元/同比-3.4%/占比53.8%，国际收入68.12亿元/同比+69.5%/占比46.2%，国际收入占比较上年同期提升13pct。海外细分中亚洲（不含中国内地）39.03亿元、欧洲10.02亿元、非洲6.02亿元、巴西5.94亿元、美国1.89亿元。
　　矿车和大港机份额提升，电动化快速发展。掘进机、小港机等产品国内市场份额领先，矿车、大港机等产品海外份额持续提升。电动化产品推进较快，混合动力矿车、电动正面吊/堆高机/集卡等电动化产品快速发展，SRT100S百吨级混合动力矿用自卸车交付印尼矿区、全球首台5G智能远控正面吊投用。
　　汇兑由净收益转为净损失，经营活动现金流同比+48%。2026H1销售费用7.23亿元/同比+25.5%，销售费用率4.9%/同比+0.2pct，主要因新兴产业营销拓展投入增加；管理费用3.19亿元/同比+12.5%，管理费用率2.2%/同比0.1pct，管理效率提升；研发费用7.34亿元/同比+4.6%，研发费用率5.0%/同比-0.7pct，主要因研发体系管理变革；融资成本1.43亿元/同比+17.5%，财务费用率1.0%/同比基本持平。汇兑由净收益转为净损失，26H1净损失0.82亿元（上年同期净收益0.46亿元）。政府补贴1.85亿元，上年同期2.94亿元。经营活动净现金流5.45亿元/同比+47.9%，受益矿山装备现金流入增加。
　　投资建议：我们认为，海外矿车需求快速释放，国内掘进机等需求底部回升，公司二季度利润增速环比一季度已经实现转正，矿车和大港机订单储备丰富。我们预计公司26-28年将实现归母净利润21.31亿元/31.24亿元/42.35亿元，当前股价对应26-28年PE 12/8/6x，维持推荐评级。
　　风险提示：煤炭产量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；外部环境不确定性加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。