核心观点：
　　全年业绩符合预期。公司披露25年财报，25年实现营业收入243.34亿元，同比+11%；实现归母净利润17.79亿元，同比+61%。
　　分产品：大矿车+大港机+LNG等行业是亮点。（1）矿山：25年公司收入89.94亿元，同比-17%，其中中国大陆、海外销售增速分别同比-29%、+7%，2025年国内煤炭机械景气度下滑幅度较大，海外露天矿山景气度较高，公司在大矿山领域的市场份额稳步提升；（2）物流：25年收入80.22亿元，同比+11%，其中国内、海外分别同比+4%、+15%，海外大港机的繁荣对公司业绩起到积极作用；（3）油气装备：25年公司收入27.48亿元，同比+47%，其中国内、海外收入分别同比+54%、-83%，主要受益于国内LNG等行业增速较高；（4）新兴装备：25年收入45.69亿元，同比+142%，硅能、锂电业务逐步进入兑现期。
　　分地区：亚非拉地区起到结构性贡献。25年公司国内、海外收入分别同比+10%、+13%，其中海外各地区中，亚洲、非洲、巴西、欧洲、美国的收入增幅分别同比+33%、+24%、+16%、-3%、-28%。
　　盈利预测与投资建议：公司的未来增长点包括（1）全球矿业资本开支向上，中东冲突引发全球油价震荡，公司矿机产品的特点为“节油+低营运成本”，26年大矿车有望加速验证；（2）国内煤价逐步稳定，公司煤机业务有望逐步企稳回升；（3）微电网、锂能等新兴业务板块由“增收”转为“增利”。预计公司26-28年实现归母净利润26.11、34.26、42.16亿元，参考可比公司估值，给予公司26年17xPE，对应合理价值15.67港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦风险；大宗价格波动风险；宏观经济风险。
　　注：公司报表为人民币，股价单位为港元，HKD/CNY=0.88