矿山物流领军者，持续推进智能、绿色、全球化。公司09年港交所主板上市且18年纳入港股通，实控人为三一集团创始人梁稳根，核心业务包括矿山装备及物流装备制造。采掘设备、集装箱流动装备国内龙头优势稳固，油气资产24年减值风险已充分释放，锂能、硅能、氢能、矿山无人驾驶等新兴业务顺应全球能源转型趋势潜力可观。公司技术实力优秀，智能化、电动化、全球化探索经验丰富，与三一集团产业布局和生态伙伴充分协同。24年受减值影响业绩触底，25Q1实现营收+14.6%/归母净利润+23.2%的快速增长。
　　矿山装备:领跑煤炭采掘装备制造，海外拓新机。1)国内，公司掘进机市占率超过60%，液压支架市占率约20%，实现了综采全栈自研;并在24年成为华为矿鸿首批OSV生态伙伴。2)海外，宽体车刚卡产品近年实现畅销，24年宽体车全球市占率已经达到23.1%/同比提升4.5pct。我们认为，短期受益国内矿采回暖，公司掘进机和宽体车销售有望筑底回升;中长期公司掘进机龙头优势稳固，非煤矿山设备占比有望持续提升，智能化、电动化、全球化优势显著，有望顺应国内长周期大体量基建项目建设、煤机智能化和海外矿山设备更新趋势实现业绩放量。
　　港口物流:大港机订单加速交付，小港机电动化快速渗透。1)大港机投资额大且规划多跟随港口设计，总体市场规模较为稳定，但公司在手订单表现良好，25Q1交付规模双位数增长。2)小港机受贸易吞吐量影响更大，看好电动.化需求加速释放。公司至24年初正面吊堆高机等移动港口机械全球市占率35+%，国内市占率70+%，25Q1海外电动化率提高+制造工艺精进，产品毛利率大幅提升。同时，重叉、伸缩臂叉车、电动叉车等新产品新区域持续拓展。我们期待公司凭借电动化趋势实现全球市占率提升。
　　油气装备:定位高端，驶向全球。油价震荡下行，国内油气公司基于能源自主和长期储备资本开支降幅有限，非常规油气开采力度有所加大。同时公司海外拓展初见成效，高端成套压裂设备已进入中亚非常规油气勘探开发领域。24年板块商誉减值风险释放，我们看好公司营收稳健增长和盈利水平恢复。
　　新兴业务:顺应全球能源转型，蓄势待发。公司通过布局硅能、锂能、氢能等业务，加速实施电动化战略，各项业务24年均取得了可观进展，硅能、锂能销售收入大幅增长，氢能业务完成了新一代方形电解槽的研发和技术认证,全年新增订单同比+200%。展望25年，锂电行业需求有所改善，硅能延期利润有望释放，我们认为公司新兴业务规模有望快速增长，盈利能力有望提升。
　　投资建议:我们认为公司25-27年有望实现营收257.13/296.67/350.14亿元，同比+17.3696/15.38%6/18.03%，实现综合毛利率24.419/24.829/25.15%。当前股价对应25-27年PE 9.5/7.8/6.3x，基于可比公司估值及港股流动性情况，首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示:煤炭产量不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险;外部环境不确定性加剧的风险;新业务拓展不及预期的风险。