事件：三一国际发布2025年年报与2026年一季报。2025全年，公司实现营业总收入243.34亿元，同比+11.06%，归母净利润17.79亿元，同比+61.47%；2026Q1，公司实现营业总收入66.51亿元，同比+13.18%，归母净利润5.09亿元，同比-19.81%。
　　矿车、大港机是支撑收入增长的主要驱动力。
　　1）矿山装备：2025年营收89.94亿元，同比-17.47%；其中内销51.72亿元，同比-29.33%，海外38.22亿元，同比+6.79%。国内市场受煤炭行业需求承压影响，掘进机、综采等传统煤机业务承压；海外市场刚性矿卡等高端矿车业务增长突出，2025年底矿车在手订单达36.2亿元。
　　2）物流装备：2025年营收80.22亿元，同比+10.56%；其中内销28.97亿元，同比+4.02%，海外51.25亿元，同比+14.63%。国内市场需求整体稳健，增长动力主要来自大港机海外业务突破，2025年底大港机在手订单达53.3亿元。
　　3）油气装备：2025年营收27.48亿元，同比+47.19%。LNG业务需求景气度突出，压裂、自动化设备业务同样增长良好。
　　4）新兴装备：2025年营收45.69亿元，同比+141.85%。主要系工程机械电动化趋势明确，锂能业务增长弹性突出。
　　展望26年，凭借饱满在手订单、燃油供给紧张下公司产品为客户提供的成本优势凸显，矿机、港机出海增长具备确定性，煤机内需有望筑底平稳，同时新兴业务持续贡献增量，看好公司收入增长边际加速。
　　毛利率短期波动，净利率相对表现更优。
　　2025年，公司实现毛利率、净利率22.29%、7.18%，同比-0.14pct、+2.31pct；2026Q1，公司实现毛利率、净利率21.58%、7.79%，同比-3.52pct、-2.59pct，同比。毛利率端，公司表现略有下滑主要系区域、产品、客户结构短期变化，随着公司高附加值的刚性矿卡、高毛利率的大港机订单交付，以及集团关联交易模式由成本加成制改回佣金模式，公司全年毛利率表现有望恢复；净利率端，公司取得优于毛利率的表现，主要得益于减值非经营性因素影响收窄以及新兴业务板块有所减亏（2025年）。我们认为26Q1公司利润有所下滑主要系毛利率结构性变化、硅能业务亏损导致的短期波动，展望26年，看好公司利润回归弹性释放的向好趋势。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为329.37、440.73、576.71亿元，同比+35%、+34%、+31%，归母净利润分别为27.67、37.11、48.84亿元，同比+56%、+34%、+32%，对应PE分别为12.2、9.1、6.9X。公司矿机、港机两大核心主业处于全球竞争力持续增强的发展阶段，收入增长弹性有望持续兑现，看好公司朝向2028年575亿元收入的中期目标稳步迈进，目前估值较低，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：煤炭行业内需持续承压、矿车及大港机出海进展不及预期、新兴业务板块亏损加剧、海外地缘政治与贸易摩擦风险。