核心观点
　　财务表现：需求保持高景气度，指引强劲。①整体：英伟达2Q27收入962亿美元（同比+106%，环比+18%）。GAAP毛利率75%（同比+2.6pcts，环比+0.1pcts）。营业利润同比+124%至637亿美元，GAAP净利润达597亿美元（包含78亿美元权益证券净收益）；Non-GAAP净利润540亿美元，同比增长118%。②分业务：数据中心收入890亿美元，同比增长117%，环比增长18%。Hyperscale（超大规模云厂商）：收入487亿美元，同比增长102%，环比+13%；ACIE（AI云、工业、企业）收入403亿美元，同比增长138%，环比增长25%。边缘计算：收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。③财务指引：对于FY27Q3，公司营收指引为1080亿美元（±2%）。毛利率预计Q4触底71- 72%，FY28财年修复至72- 73%。GAAP和Non-GAAP毛利率指引74.0%（±0.5%）。FY28财年长期指引：预计年营收同比增长约70%；
　　财报重点：①公司预计Hyperscale 2027年资本开支将达1.3万亿美元，云行业未交付订单规模超2万亿美元：数据中心业务由Blackwell产品拉动；主权AI业务本季度环比+35%、同比增长超2倍；NeoCloud合作伙伴年底合计装机容量将达8GW（2025年底仅3GW）。②VeraRubin平台将于Q3全面投产，每吉瓦算力价值（NV建设成本）抬升：Hopper时代180亿美元/GW→Grace Blackwell250亿/GW→VeraRubin达到400亿美元/GW；Rubin每兆瓦吞吐量提升30倍、单token成本下降35倍。Q3中VeraRubin将占到数据中心收入约20%。③总供应相关承诺大幅抬升至2790亿美元（存储器采购为主）：全部未来各类承诺合计3660亿美元；应收账款回款天数DSO抬升至60天，期末库存316亿美元。④对OpenAI所在俄亥俄PORTS- Pike算力园区提供担保上限1050亿美元：园区首期4.25GW，单代可部署约150万GPU，20年租期。
　　投资建议：考虑到本季度ACIE（AI云、工业、企业）收入爆发式增长，且公司指引FY28年收入增长可达70%，我们上调预期，预计2027-2029财年公司收入为4089/6814/8409亿美元（前值3449/4304/5135亿美元）。基于公司毛利率指引，预计2027-2029财年公司净利润为2568/3937/4748亿美元（前值2120/2603/3061亿美元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。