整体表现：电商表现稳健，云业务增速创新高。26Q2营业收入2006亿美元，同比+20%。经营利润275亿美元，同比+43%，整体OPM约13.7%，同比+2.3pcts。利润增长主要来自AWS经营利润继续扩张、零售服务效率改善以及广告高毛利业务占比提升。净利润626亿美元，同比+245%，主要是其中包含Anthropic投资相关税前收益534亿美元。26Q3指引：预计26Q3收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%。经营利润指引为225–265亿美元，25年同期为174亿美元；按中值计算，Q3 OPM约12.3%。
　　零售及其他业务：订单量增速进一步加快，履约效率持续优化。26Q2北美业务收入1162亿美元（同比+16%），OPM 7.9%，与一季度基本持平，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。国际业务收入422亿美元（同比+15%），OPM 4.1%，利润率环比改善。本季度订单量同比+17%，供给端品类持续丰富，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，履约侧效率继续优化，未来将持续优化全球物流网络、提高配送速度。广告业务持续提高整体业务的服务收入占比，26Q2实现收入198亿元（同比+26%），受益于AI推荐算法的优化，转化效率不断提高。
　　云业务：收入增速创18个季度新高，AI与自研芯片需求旺盛。26Q2AWS收入422亿美元（同比+36.7%），OPM达到约39.4%，同比+6.5pcts、环比+1.7pcts。26Q2AWSAI与芯片业务ARR均超过250亿美元，同比增长超三位数；积压订单金额达到4960亿美元，同比实现三位数增长，环比+36%。2027年大部分新增AWS算力已经被客户预订，部分2028年容量也已锁定。Anthropic和OpenAI都与AWS签有多年、多GW容量承诺。通用计算层的Graviton性价比显著领先同类竞品，已覆盖98%的AWS前1000大客户，Trainium AI训练芯片在大模型训练场景下总拥有成本优势显著，公司正在评估开辟新的增长曲线。公司将2026年现金CAPEX指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元，主要由于存储芯片价格上涨，并将继续扩张AI算力与数据中心基础设施。
　　投资建议：考虑到公司云业务亮眼表现，我们调整公司26-28年收入至8292/9686/11200亿美元，上调幅度为0%/+2%/+3%，调整26-28年净利润预测至1425/1207/1452亿美元，调整幅度为+46%/+11%/+25%，主要考虑到投资Anthropic带来的相关投资收益，以及云业务利润率的韧性。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。