业绩总览：微软FY26Q4整体业务稳健。①整体：收入同比+18%至900亿美元；毛利率67%，营业利润同比+18%至406亿美元、营业利润率45%，净利润同比+31%至357亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为378亿美元（同比+14%），智能云收入为393亿美元（同比+32%），其他个人计算收入为129亿美元（同比-4%）。
　　业务重点：①Azure云持续高速增长，云业务毛利率承压：本季度Azure同比+43%，超业绩指引的40%，公司业绩会指引Azure下季度45%、27FYH1的增长速度将比FY26H2有所加快。微软云毛利率65%、同比下滑主因AI基础设施投入。剩余履约义务RPO达6780亿美元，同比大幅+84%，加权平均履约周期2.3年，与OpenAI模型服务相关的RPO本季度增长了约2000亿美元。②从“订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式：Copilot付费席位超3000万。商业模式全面从“席位订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式，7月全面落地Cowork智能体模块，拉动云ARPU持续提升。③资本开支口径调整、投入规模不变，指引FY27全年CapEx同比增长：本季度资本支出（含融资租赁）410亿美元，同比+70%。业绩会指引FY27Q1资本支出预计500亿美元，同比+49%。2026自然年资本开支约1750亿美元，数据中心、办公楼资产预估使用年限由15年延长至25年。。指引FY27全年CapEx同比增长，指引FY27全年自由现金流仍将维持为正。算力基建本季度新增1GW算力容量，计划2年内整体算力翻倍。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，下季度总收入898.5亿至909.5亿美元（16%-17%），营业利润率与去年同期基本持平。下季度智能云收入409.5亿至412.5亿美元(同比+32%-33%，其中Azure指引+45%。生产力和商业业务367亿至370亿美元（同比+11%-12%，其中Office365商业版指引+15%cc），个人计算收入指引122亿至127亿美元（同比-8%--11%）。②2027FY指引：总收入预计实现双位数增长，营业利润率预计将下降不到1个百分点，现金流预计保持为正。
　　投资建议：本季度业绩会指引后续云小幅加速，小幅上修2027-2028财年收入预测至3898/4643亿美元（前值3823/4478亿美元），新增2029FY营收预测5676亿美元。考虑到本季度公司业绩兑现积极，但公司延长折旧年限，调整净利润预测至1487/1686亿美元（前值1443/1704亿美元），新增2029FY利润预测2080亿美元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。