整体表现：三大业务收入高增，经营效率边际改善。26Q2公司营收78亿美元、同比+48%，电商、数字娱乐、数字金融三大业务均延续高速增长；实现净利润4.6亿美元、同比+11%，净利率5.9%、同比-2.0pct，主因公司加大费投以推动业务扩张；净利率同比降幅较Q1收窄，经营效率边际改善。
　　电商业务：GMV延续高增，货币化率显著提升。收入端，26Q2电商业务营收56亿美元，同比+48%，主要得益于GMV及货币化率的快速增长：GMV 26Q2同比+28%至383亿美元，创历史新高，主要由订单量高增驱动；平台货币化率26Q2同比+1.8pct至12.9%，主要得益于广告收入同比超+70%的强劲增长。利润端，26Q2电商经调整EBITDA为2.6亿美元，利润率4.6%，连续2个季度环比提升，规模效应持续释放。管理层对Shopee全年经调整EBITDA达到10亿美元保持乐观态度。
　　数字金融：信贷规模高增，不良贷款率稳定。收入端，26Q2数字金融业务营收14亿美元，同比+59%，主要得益于贷款额和贷款用户高速增长。公司通过AI信用评估工具、无息SpayLater贷款推广及多元信贷产品组合，进一步增强获客能力；截至26Q2末，贷款本金余额111亿美元，同比+62%；26Q2新增约530万首次借贷用户，菲律宾成为第5个贷款余额突破10亿美元的市场。利润端，26Q2数字金融经调整EBITDA为2.9亿美元，利润率21%，同比-8.4pct，预计主要与获客投入加大及信用成本增加有关。
　　数字娱乐：流水稳定增长，付费率显著提升。收入端，26Q2数字娱乐业务营收7.5亿美元，同比+34%；流水7.6亿美元，同比+15%，主要来自付费率及平均用户流水提升。26Q2 QAU达到6.7亿，同比+0.2%，付费用户6810万，同比+10%，付费率10.2%，同比+0.9pct。利润端，26Q2数字娱乐经调整EBITDA4.3亿美元，利润率58%、同比-8.3pct，预计主要受当期递延收入净增加额减少影响；经调整EBITDA/流水为56%，同比+0.6pct，运营质量持续改善。
　　投资建议：考虑到公司持续加大费用投放，支撑三大业务高速增长，同时经营效率环比改善，我们小幅调整公司2026-2028年收入预测至324/399/470亿美元，调整幅度+2%/0%/0%；调整公司净利润预测至20/28/37亿美元，调整幅度-9%/-19%/-25%，主要考虑当前公司核心强调保持盈利纪律的同时更关注投资增长。当前公司对应26年估值为37x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。