规模效应推动利润增速快于收入，储能及海外业务贡献提升。1H26公司收入270.84亿元，同比+65.0%；归母净利润9.35亿元，同比+100.7%，利润增速明显快于收入。尽管毛利率同比降0.8ppt至16.7%，但销售/行政/研发费用率合计同比降约2.5ppts至8.0%，规模效应带动归母净利率同比升0.6ppt至3.5%。分业务看，动力电池收入同比+54.8%至165.06亿元；储能系统产品及其他收入同比+83.8%至105.79亿元，收入占比同比升4.0ppts至39.1%。海外业务加速拓展，上半年海外收入同比增262.9%至11.85亿元，占比由2.0%提升至4.4%。现金流方面，经营现金流净流入28.64亿元，同比+12.0%，但资本开支同比增113.3%至158.20亿元，扩产投入仍处较高水平。
　　动力电池跑赢行业，新客户及海外市场持续突破。据SNEResearch，1H26公司全球动力电池装车量31.2GWh，同比+39.5%，明显快于全球行业20.0%的增速；其中海外市场装车量6.3GWh，同比+80.5%。公司乘用车业务方面，小鹏、鸿蒙智行及丰田项目稳步交付，小米项目开启量产配套，大众、现代等海外新平台持续推进。商用车出货量同比增长225%，轻商、重卡及工程机械客户覆盖进一步扩大。储能方面，据SNEResearch，1H26公司储能电池出货31.5GWh，位列全球第五，市占率约6.8%；公司持续推进314Ah/392Ah电芯交付，588Ah及600+Ah大电芯实现量产，并向电力储能、工商储、户储及AIDC等场景拓展。
　　上调盈利预测，但利润率预期趋于审慎；维持买入。考虑动力及储能业务增长好于此前预期，我们上调2026—28年收入预测3%-14%至705.61/911.69/1,066.73亿元，并上调归母净利润预测3%-6%至26.33/38.16/47.3亿元。考虑出口退税补贴减少及消费税等政策变化，我们下调中长期盈利预期，2027/28年归母净利率预测较此前分别下调0.2/0.3个百分点至4.2%/4.4%。基于DCF模型并将估值基准滚动至2027年，微调目标价至40.25港元。我们仍看好公司动力及储能份额提升、海外客户持续突破及规模效应带来的盈利改善，维持买入。