公司发布中报，26H1收入270.84亿元，同比+65.0%，期内利润15.23亿元，同比+102.2%，归母净利润9.35亿元，同比+100.7%，期内利润落于此前盈利预喜15.06~15.81亿元区间，期内利润同比翻倍主要系公司新客户、新应用场景拓展，以及新产品在乘用、商用、储能等领域持续上量，带动出货量高增。往后展望，公司动力受益于商用车及海外客户导入，储能跟随全球系统集成龙头高增，我们看好公司实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　26H1出货同比+44%，单Wh盈利显著提升
　　公司26H1实现收入270.84亿元，期内利润15.23亿元，归母净利润9.35亿元。分产品看，据中报，26H1公司动力电池收入165.06亿元、同比+54.8%，储能系统产品及其他收入105.79亿元、同比+83.8%，境外收入11.85亿元、同比+262.9%，收入占比由25H1的2.0%升至4.4%。我们推测26H1公司动储出货约65GWh、同比+44%，对应单Wh净利（期内利润口径）约2.3分，较25H1的约1.7分显著提升。费用端，26H1公司研发开支11.13亿元、同比+29.4%，主要系公司加大大电芯、固液混合电池等新产品研发投入；财务成本5.12亿元、同比+33.7%，主要系为满足业务持续增长及重大项目投资资金需求、银行借款增加所致，26H1公司资本支出158.20亿元、同比+113.3%，产能扩张积极。
　　拨备余额充裕，产品质量相关支出影响可控
　　市场担忧公司因广汽埃安相关事项面临赔偿支出，我们认为影响可控。据公司26年7月公众号，部分搭载公司电池的广汽埃安AIONS车辆在特定工况下出现电池系统故障，公司已第一时间通过广汽埃安4S店启动维保工作，并承诺对产品全生命周期质量负责，车主可到公司服务网点享受免费检测、并根据检测结果按标准享受免费电池系统维修及维保专属服务。财务层面，据中报，截至26年6月30日公司拨备余额合计20.75亿元，较25年末的18.33亿元增加2.42亿元，我们认为公司拨备充足，电池维修及维保服务对利润表实质性影响或存在缓冲，对公司盈利的实际冲击或有限。
　　动力装机增速领跑，储能大电芯与全球化并进
　　动力方面，根据SNEResearch，26H1公司全球动力电池装机量31.2GWh，同比+39.5%，市占率5.1%（25H1为4.4%），排名全球第四；乘用车小鹏、华为、丰田项目稳步交付，小米项目开启量产配套，乘用车海外市场装机量同比+84%；商用车26H1出货量同比+225%、报告期内实现新公告206款，重商领域覆盖重汽、徐工等，轻商领域覆盖奇瑞、吉利等，根据动力电池联盟，26H1公司国内新能源商用车动力电池装车量9.02GWh、位居国内第三。储能方面，电力领域314Ah及392Ah电芯持续批量交付，588Ah和600+Ah大电芯已量产，新一代“至久”588Ah、684Ah大电芯亦已量产；工商业261kWh户外柜规模化出海，户储产品覆盖2.7kWh至20kWh全系应用场景；AIDC领域推出专用6C高倍率系统，精准匹配智算中心备电需求。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利29.65/49.48/63.85亿元，对应EPS 1.67/2.79/3.60元。可比公司26年Wind一致预期平均PE为20倍（前值21倍），考虑到公司产能快速扩张、量增弹性明显，我们给予公司26年22倍PE（前值23倍），对应目标价42.72港元（前值44.41港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；维修保养赔偿费用金额超预期。