核心观点
　　2026年上半年券商利润高增，主因市场交易活跃，自营投资贡献近半营收，经纪随股基成交额放量，两融余额突破3万亿。业绩分化源于自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力差异。行业趋势有三：投资业务由行情贝塔与科创股权投资共同构成，科创股权或成可持续收益来源；资源向头部集中、并购整合加快；财富管理转向让利调整。整体业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。
　　摘要
　　结论一：2026年上半年券商利润高增，交易活跃带来的市场贝塔贡献了绝大部分增量，自营与经纪是主要支撑，业务结构本身的内生变化相对有限。
　　1、自营投资贡献了最大的利润增量。39家上市券商投资业务收入1649.5亿元，同比增长51.9%，占营收比重46.41%，较去年同期提升2.1个百分点，是占比最高的一项业务，对利润增量的贡献在各项业务中居首。
　　2、市场交投活跃对经纪与两融形成明显拉动。沪深股基成交额累计376.16万亿元，同比增长136.30%，日均3.24万亿元；两融余额突破3万亿关口至30203.96亿元。经纪业务收入954.7亿元、同比增长54.2%，利息净收入294.8亿元、同比增长50.3%，均处于近年同期的较高水平。
　　3、其余业务同步改善，但幅度与体量相对有限。资管收入271.9亿元增长29.8%，投行收入185.3亿元增长26.3%，与自营、经纪形成一定共振，只是收入规模偏小，对整体增量的贡献相对温和。
　　结论二：业绩普涨行情下，业绩分化主要受自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力三个因素影响，中小券商凭借低基数与高弹性在增速上阶段性领先。
　　1、自营弹性与利润增速高度相关。招商证券自营投资收入同比增长213.2%、国泰海通155.0%、广发141.1%，对应归母净利增速招商104.9%、中金89.3%、广发80.1%，均明显高于板块45.1%的平均水平。自营配置相对积极、权益仓位偏重的券商，向上的弹性往往更突出。
　　2、ROE与杠杆水平在一定程度上拉开了盈利质量差距。头部券商ROE招商15.0%、广发14.0%、中信13.9%，中小券商华安16.4%、长江15.1%反而更高；权益乘数中金6.05倍、申万5.79倍居前，平均3.72倍。中小券商在高杠杆与低基数叠加下，利润增速普遍更快，中泰证券增长146.4%、财达104.6%、华安102.5%。
　　3、财富管理能力是经纪业务分化的一个观察维度。经纪收入前十券商中，西部证券增长84.4%、国泰海通73.4%、广发67.2%，增速靠前者多为客户基础与渠道相对占优的券商，或反映出财富管理对经纪增量的支撑作用。
　　结论三：券商行业正处于盈利倚重投资业务、而投资业务内部又分化为行情贝塔与科创股权投资两条腿的转型期，叠加资源向头部集聚与财富管理让利调整，业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。
　　1、投资业务内部正在分化，科创股权投资或提供新的收益来源。投资业务占营收46.41%且仍在提升，但其构成并非只有随行情波动的二级市场自营。上半年多家券商在科创企业上的股权投资收益弹性显著，大普微、长鑫科技等半导体与存储类标的贡献了相当增量。这部分收益来自券商的多条投资路径，涵盖直投、另类投资、科创板跟投、私募股权基金出资等，若后续通过IPO、并购退出持续兑现，或成为业绩放量的一个可持续来源，与二级自营的阶段性收益在性质上有所不同。
　　2、行业资源向头部集中，整合步伐有所加快。上半年IPO储备向头部集中，具体来看中信58家、国泰海通56家、中信建投41家、中金33家，监管趋严下头部合规券商的优势或进一步巩固；中金吸收合并东兴与信达、东方证券收购上海证券等整合推进，行业格局仍在重塑过程中。
　　3、财富管理转型进入让利与结构调整阶段。公募费率改革大力推动行业高质量发展，行业发展重心或逐步从规模扩张转向价值创造；ETF市场宽基大幅净赎回、行业主题策略风格产品逆势增长，产品结构的此消彼长仍在演进。
　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。