核心观点
　　周五晚间沃什于杰克逊霍尔全球央行会议上重申美联储将坚守PCE口径2%的通胀目标，显鹰派的表现令短端美债收益率明显上行，黄金价格承压。但是，美国财政部对长端利率的干预引发市场对美国财政纪律的担忧，是美元实物资产计价的新变量，支撑包含黄金在内的美元资产重心上移。此外，铜的商品属性强势，除去总量偏紧外，美国持续虹吸非美库存造成非美现货紧张，推动现货高升水，帮助铜价冲击历史高点。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.7%、-0.02%、0.2%、1.5%、-2.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　铜价尝试向上摆脱区间束缚
　　（1）沃什杰克逊霍尔央行年会强调坚守通胀目标。周五晚间，沃什于杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任后首次主旨演讲，重申美联储将坚守PCE口径2%的通胀目标，表现显鹰派，美债短端利率上行幅度大于长端利率，9月加息概率押注上升至58%，市场静待8月的通胀及就业数据指引。美国财政部对长端利率的干预引发市场对美国财政纪律的担忧，是包含黄金在内的美元实物资产的新计价变量，利于推动资产的价格重心上移。
　　（2）矿端新增南美洲扰动变量。开年伊始，厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩建项目由于政府人事变动频繁导致《采矿合同》无法签署导致被迫暂停。其后，Grasberg、Kamoa-Kakula下调年内产出计划，南美洲因矿石品味持续下滑，叠加矿山老旧及收回率下降等问题出现减量，且强降雨和暴风雨天气恐加剧三季度产出扰动。
　　（3）铜精矿TC下降至-181美元/吨，冶炼亏损扩大。硫酸价格自6月高位1815元/吨震荡回落至1490元/吨，铜精矿现货TC降至-181美元，包含硫酸的冶炼扩损已然扩大。冶炼厂对深度负TC的接受度下降，TC下行压力仍存但空间有限。7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下滑1.6%；1-7月国内电解铜产量814.8万吨，累计增幅4.9%。
　　（4）前7个月精炼铜消费累计增长2.1%。1-7月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=815+124+8=947吨，同比增加20万吨，累计增速2.1%。7月铜材开工率走低，企业原料库存下降成品库存上升，下游对铜价的接受度逐渐上移。全年维度看，电网+电动车用铜占比超50%且维持高增是保障铜消费的主要力量。
　　（5）总结与展望：铜价新高在即。一则美国财政纪律破坏，带来金融属性的激发；二则总量层面供给扰动频发，需求保持稳定增长，供需存在缺口；三则全球库存分布不均匀，LME、SHFE去库，CL正价差，COMEX继续虹吸非美电解铜库存，非美区域铜库存持续低位，对价格及结构形成明显支撑。尽管8月第三周LME挤仓以失败告终，但是，最新LME现货铜与三个月期铜价差重新走扩至150美元/吨，现货端无解是铜保持强势的关键，为铜价保留冲高火种。总体来看，铜价稳中求进，年内刷新新高的动力。权益端，资源属性无争议且具性价比。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。