核心观点
　　事关创新药产业链安全，重视实验猴战略资源属性。在国内创新药源头创新、全球化“从0到1”的发展背景下，实验猴不再是普通动物实验耗材，而是生物创新药IND申报、临床验证和出海的前置核心环节。实验猴资源已然成为制约国内创新药研发速度、产业链自主可控及企业出海竞争力的关键“卡脖子”要素。相应地，实验猴储备与稳定供给，已成为临床前CRO的核心竞争力。值得注意的是，猴价上行不止是猴子短期供需错配，更是国内临床前CRO新签订单高景气、行业需求反转的真实侧写，猴价将成为影响板块业绩和估值的关键变量。
　　生物创新药安评刚性支撑，实验猴高需求持续。本轮实验猴需求高景气并非短期脉冲式，而是可持续刚性需求。一方面，没有上轮周期新冠疫苗和抗体研发等一次性需求冲击；另一方面新增需求主要来自临床前安全性评价，而单个IND申报的重复给药毒性试验需要用到约40只实验猴，需求刚性。此外，本轮创新药在研管线数量和质量均有大幅提升，且通过出海获得更可持续的长期商业价值兑现。从技术周期来看，双多抗、ADC、小核酸等前沿技术不断突破；从CXO景气度的前瞻指标来看，国内融资和管线数据持续向好。
　　供给错配缺口难修复，实验猴价格或再创新高。供给端短期面临多重约束：一方面，在上一轮高猴价周期，行业过度出栏透支种猴资源，适龄可繁育母猴快速老龄化，导致真实年产能大幅下降，而食蟹猴扩产周期长达6-7年，短期无法快速扩充；另一方面，实验猴短缺同样发生在美国，在主要进口地柬埔寨，亦面临与美国公司的竞争，合规实验猴进口有限。此外，NAMs等替代技术短期难以落地。我们测算今年实验猴高达2万只的供需缺口难以弥补，猴价或将再创新高。
　　投资建议与投资标的
　　作为安评业务的核心原材料，高猴价反应出国内安评需求水涨船高。当前，国内食蟹猴供需缺口巨大，若无大规模进口落地，国内猴价或将再创新高，短期看猴资源将成为国内头部临床前CRO的核心竞争优势。
　　我们认为，国内CXO订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善。相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、药明康德、康龙化成。
　　        风险提示
　　1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO订单和业绩；
　　2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO行业和产业链有不利影响；
　　3、技术周期风险：如果BD资产后续临床数据读出不及预期，则将对BD、融资和CXO行业发展造成不利影响。
　　4、原材料短缺风险。如果食蟹猴进口不能大规模落地，国内食蟹猴供需缺口持续扩大，则可能影响国内CXO公司继续承接订单，进而影响业绩。
　　5、假设条件变化影响测算结果的风险：本报告中的实验猴供需测算基于现有假设条件，如果现实条件发生变化，则可能影响测算结果和结论。