铜：滞胀与短缺铜价高位对峙
　　1、宏观。8月美国宏观数据延续了“增长放缓、通胀顽固”的滞胀底色。第二季度GDP终值确认按季增长1.48%，较第一季度的2.1%继续放缓；7月核心PCE同比录得3.3%，虽符合预期，但距2%的目标仍相去甚远。个人收入环比增长0.4%、支出增长0.2%，均超预期。耐用品订单环比增长1.07%，远超预期的0.5%，同比增速高达11.95%。但8月标普全球制造业PMI初值由53.9降至53.2，服务业PMI则升至56.8，推动综合PMI升至56.0，创2022年4月以来最高。美联储方面，美联储新任主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话偏鹰，推动9月加息概率快速回升，但并未给出明确的加息指引，9月议息会议仍将是最大不确定性来源。地缘政治方面，8月出现了美伊对峙以来最微妙的缓和迹象，但霍尔木兹海峡通航问题并未解决。中国方面，7月官方制造业PMI为49.2%，连续两个月处于荣枯线以下。但下半年财政支出与债券资金使用进度或将加快，需求端存在边际改善预期。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%，产量维系高位，但也看出铜精矿不足对产量造成的困扰。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面来看，截止8月28日全球铜显性库存较7月末统计增加1.7万吨至106.6万吨；其中LME库存下降15575吨至234275吨；Comex库存增加33988吨至683691吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.24万吨至10.95万吨，保税区库存增加0.14万吨至3.85万吨。需求方面，企业高价备货意愿依然谨慎，但市场货源较为紧张，现货维系升水。
　　3、观点。9月，铜价或将呈现高位宽幅震荡走势，宏观压制与基本面利多同在，增加方向判断的难度，建议波段操作。首先，8月杰克逊霍尔年会上美联储主席沃什呈鹰派姿态，CME数据显示市场预期9月加息的概率从35%拉升至60%附近，加息预期重新回升这一变化本身就会对风险资产估值形成系统性压制。其次，关税政策的不确定性。“90天总统决策期”截止期日益临近，但最终方案悬而未决。这种“悬而未决”的状态恰恰最不利于风险定价——市场既无法完全计入关税落地的利好（LME驱动），也无法排除关税不及预期的利空（“抢铜”逻辑逆转）。多空双方都不敢全力押注，形成僵局。最后，随着TC费用的持续下降，矿段紧缺及精铜供给端影响再次走向台前，供应端紧缺格局在9月无法逆转，而LME和国内库存端的下降更是强化了铜的“捉襟见肘”，产业链低库存背景下的补库弹性不容低估。因此综合来看，9月宏观压制将显著影响市场节奏和投资者心理，但并不足以逆转方向，更可能的结果是“高位宽幅震荡、回调有限、突破需待催化剂”。另外，9月下旬也将面临国庆长假的考验，节前补库与海外风险同在，同样约束着投资者心态。风险点，美联储9月超预期加息、美国铜关税政策不及预期、美股大幅波动等