本周硫磺观点：成交偏少，现货持续回落
　　供应本周内供应方面，硫磺产量19.39万吨，较上周增加0.28万吨；港口到货量上涨，但周内成交情况偏弱，本周库存持续回升。
　　需求
　　磷肥方面，磷酸一铵行业产能利用率51.92%，环比下滑。湖北地区磷酸一铵理论利润为-1344元/吨，环比修复，但仍处深度亏损。磷酸二铵产能利用率仅43.54%，环比上升，处于历史同期低位。磷肥下游复合肥市场整体走势一般，刚需受炼厂保供的低价硫磺支撑，对高价原料采购积极性不高。
　　化工下游方面，己内酰胺周度开工67.6%，环比下滑。钛白粉产能利用率约71.55%，环比下滑0.4%，钛企所面临成本压力较大，下游需求表现疲软，终端拿货不积极，市场延续供需失衡态势，钛企新单签订面临压力。新能源方向需求尚可，磷酸铁锂月度开工78%，环比上升，维持高位运行。
　　总体来看，短期硫磺港口价格仍处于高位，但因成交偏少，报价震荡走弱，国内大部分地区价格也有所回落，主要因囤货需求下滑，市场刚需也未有明显扩张。市场博弈的核心仍在于中东局势和霍尔木兹海峡的通航情况。
　　观点
　　硫磺市场正处于“高价格、弱需求、强替代预期”的三重博弈中。地缘风险溢价阶段性见顶，需求端负反馈持续累积，短期价格中枢下移趋势明确，但外盘高价格和海外刚需会影响未来中国的硫磺到港量。中期看，若磷肥出口明年上半年确实不恢复，硫磺市场将缺乏最核心的需求弹性来源。磷肥企业将在保供政策下长期维持低开工，对高价现货的采购意愿持续低迷。磷石膏制酸装置若在2027年下半年如期投产，将从需求端根本性改变硫磺依赖结构。但在那之前，硫磺市场的核心矛盾仍是“保供政策压制需求vs地缘风险支撑外盘”的拉锯。
　　估值
　　处于历史高位阶段。
　　风险
　　中东局势，磷肥出口政策变化，硫酸出口政策变化。