2026H1公司收入同比-12.1%/归母净利润同比-0.1%。1）2026H1公司收入/归母净利润分别为27.3/2.87亿元，同比分别-12.1%/-0.1%，我们判断业绩表现符合预期。2）盈利质量方面：2026H1毛利率同比基本平稳为76.4%；销售费用率同比-1.2pct至55.1%；管理费用率同比+0.6pct至10.7%；综合以上，2026H1公司归母净利率同比+1.3pct至10.5%。
　　电商盈利质量持续提升，线下坚持门店质量升级。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级渠道结构。分渠道来看：2026H1直营/加盟/电商收入分别20.2/1.2/5.9亿元，同比分别-17%/+51%/持平左右，毛利率分别同比+0.3/-3.7/+2.1pct至80.0%/69.7%/65.5%，其中电商渠道中抖音及微信视频号收入快速增长，直营门店收入下降主要系同店短期下降所致，加盟收入增长主要系市场信心回暖。1）店数方面：2026H1期末直营门店较期初净减少80家至1276家，加盟门店较期初净增加14家至397家。2）运营方面：公司注重直营渠道质量提升，集中资源发力优质门店，持续升级线下网络，开设多间品牌旗舰店、机场店等，进驻高端购物中心，提升消费者体验与品牌认知，我们预计品牌力及产品效率的提升有望带动店效稳健提升。同时试点新模式以吸引优质加盟商，我们判断中长期有望合理提升加盟渠道占比。
　　Koradior品牌毛利率提升，其他品牌表现分化。公司旗下高端女装客群定位与价格带互补，充分参与市场竞争，短期消费环境波动，不同品牌表现分化。分品牌来看：1）2026H1 Koradior品牌收入9.2亿元，同比-11.8%，毛利率+1.07pct至76.1%，期末门店647家（较年初-13家）；2）NAERSI品牌收入6.9亿元，同比-18.6%，毛利率0.04pct至77.5%，期末门店487家（较年初-12家）；3）NEXY.CO品牌收入4.5亿元，同比-7.5%，毛利率-1.75pct至77.6%，期末门店212家（较年初-7家）；4）LaKoradior/Elsewhere/CADIDL/FUUNNYFEELLN品牌2026H1收入分别2.5/1.7/1.8/0.7亿元，同比分别-11%/-11%/-0.2%/-10.7%；毛利率分别同比+0.9/-0.1/-0.3/-5.5pct至81.7%/71.1%/75.4%/57.3%。
　　终端销售表现一般，致使存货周转放缓，期待后续改善。短期公司收入同比下降，使得库存周转速度变慢，2026H1末公司存货金额同比-7.47%至13.75亿元，存货周转天数同比+32天至408天，我们判断后续伴随着公司产品体系效率提升、存货管理及周转效率有望环比优化。
　　2026年收入短期承压，期待盈利质量同比回升。我们判断公司2026年收入预计同比下降个位数，考虑公司持续降本控费、优化产品及渠道效率，我们估计盈利质量有望在低基数下稳健回升，预计2026年归母净利润表现好于收入。
　　投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力。我们预计2026~2028年归母净利润分别为4.15/4.56/4.98亿元，当前股价对应2026年PE为7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险