公司发布2025年中期业绩，表现符合预期。上半年公司收入31.04亿元，同比下降6.1%；归母净利润为2.89亿元，同比增长2.2%，利润增长主要得益于股份奖励开支由去年同期的9948万元大幅降至本期的534万元，带来管理费用的节省，整体表现符合预期。
　　各品牌表现表现分化，La Koradior增长亮眼。1）主力品牌中，Koradior收入同比微降1.2%至10.4亿元，收入占比33.6%，表现稳健，门店比年初净减22家至654家；NAERSI收入同比下降10.9%至6.55亿元，占比21.1%，门店比年初净减11家至425家；NEXY.CO收入同比下降4.0%至4.84亿元，占比15.6%，门店比年初净减9家至226家。2）成长品牌中，La Koradior表现突出，收入同比增长9.7%至2.80亿元，门店净减3家。其他品牌如ELSEWHERE、CADIDL、NAERSILING下滑22%、12%、13%，新锐品牌FUUNNYFEELLN下滑10%，各品牌门店数量均有不同程度的下降。
　　分渠道看，电商连续12年保持增长，线下渠道优化调整。1）线上电商增长稳健。同比增长8.9%至5.95亿元，收入占比提升至19.2%，毛利率同比提升2.3pct至63.4%。新兴渠道拓展成效显著，抖音渠道收入同比增长14.3%，微信视频号收入同比大幅增长136.5%。2）线下门店优化调整，向购物中心调整。上半年公司净关闭门店74家至1765家，其中直营店减少56家至1388家，经销店减少18家至377家。上半年直营零售收入同比减少7.7%至24.31亿元，收入占比78.3%，毛利率同比提升0.1pct至79.7%。直营渠道深化购物中心与奥莱布局，奥莱及购物中心门店数量480家，占比直营店35%，其中在核心购物中心万象城门店数量同比增长22%，收入增长43%，核心门店引领作用强化。批发业务收入同比下降38.3%至0.78亿元，占比2.5%，毛利率下降0.8pct至73.5%。
　　费用管控成效显著，盈利能力及资产质量提升。1）毛利率保持稳定，费用率明显优化。公司整体毛利率为76.4%，同比微升0.1pct，销售及分销开支同比下降8.1%，销售费用率56.3%，同比下降1.2pct，主要因为公司直营店数量下降租金下降，以及员工薪金福利减少等。管理费用同比下降15.2%，费用率同比下降1.1pct至10.1%，主要由于股份奖励开支由去年同期的9948万元大幅降至本期的534万元。由于经营利润增加以及享受政府优惠减少，公司所得税率提升较多，最终归母净利率同比提升0.8pct至9.3%。2）资产质量稳健。2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.96亿元，同比大幅增长98.3%，主要因上年同期存货增加占用了较多现金。截止到6月末存货金额14.9亿元，相比年初下降5.5%，期末资产负债率（银行贷款/总权益）为10.6%，财务状况健康。
　　公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，多品牌运营能力出众，在全新定位和管理升级下，后续有望展现出更强的增长动能。短期考虑到零售环境仍在复苏，女装市场竞争激烈，我们下调公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为5.1/5.5/5.9亿元（原为6.4/7.1/7.7亿元），对应PE 9/9/8倍。选取同为中高端女装的锦泓集团、江南布衣作为可比公司，在业务模式、盈利能力、用户群体、渠道分布上较为可比。考虑到可比公司25年平均PE为10倍，给予公司10倍PE，相比当前市值仍有13%的上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费复苏低于预期；市场竞争加剧风险；存货管理风险。