事件描述
　　3月27日，公司发布2025年度业绩。2025年，公司实现营收62.86亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润3.97亿元，同比下降15.3%。
　　事件点评
　　2025年公司营收个位数下滑，业绩端受公允价值亏损扰动，同比中双位数下降。营收端，2025年，公司实现营收62.86亿元，同比下降4.6%，主要受线下直营门店数量减少、市场信心低迷及消费需求不足影响。业绩端，2025年，公司实现归母净利润3.97亿元，同比下降15.3%。公司业绩表现弱于营收，主因应收账款减值增加、汇兑亏损及金融资产公允价值亏损、所得税率上升。
　　2025年La Koradior及FUUNNYFEELLN品牌实现营收增长。分品牌看，2025年，La Koradior实现营收5.60亿元/+10.0%，占集团收入比重8.9%；FUUNNYFEELLN实现营收1.98亿元，同比增长19.3%。主品牌Koradior实现营收21.09亿元/-2.2%，占集团收入比重33.5%；NAERSI实现营收16.78亿元/-10.3%，占集团收入比重26.7%；NEXY.CO实现营收9.86亿元/-2.6%，占集团收入比重15.7%。ELSEWHERE、CADIDL分别实现营收3.88、3.67亿元，同比分别下降18.8%、7.6%。
　　2025年线上渠道逆势增长，且天猫及抖音表现优异。分渠道看，1）直营门店方面，2025年，直营门店实现营收48.2亿元，同比下降6.81%，占公司收入比重的76.68%。2）线上渠道方面，2025年，实现营收12.7亿元，同比增长12.01%，占公司收入比重的20.12%。其中，天猫、抖音平台营收同比分别增长8.75%、31.52%，占线上渠道收入比重为21.28%、21.21%。3）批发渠道方面，2025年，实现营收2.0亿元，同比下降29.96%，占公司收入比重的3.20%。
　　2025年毛利率保持平稳，经营性现金流表现强劲。盈利能力方面，2025年，公司毛利率为76.6%，同比提升0.1pct。费用率方面，2025年，公司销售费用率、行政费用率分别为58.2%、10.4%，同比分别下滑0.7pct、提升0.1pct。销售费用率下降主要由于店铺租赁及相关开支减少。综合影响下，2025年，公司归母净利润率为6.3%，同比下滑0.8pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为15.41亿元，同比下降2.0%。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为15.55亿元，同比大幅增长56.13%。
　　投资建议
　　2025年，公司电商渠道增长优异，线下直营门店延续优化升级，营收规模小幅下滑。展望2026年，预计公司营收有望稳中有升，净利润增速快于营收。预计公司2026-2028年EPS为0.68/0.72/0.77元，4月8日收盘价对应2026-2028年PE为8.0/7.5/7.1倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　宏观经济及消费信心恢复不及预期风险；线下门店调整及同店增长压力；行业竞争加剧。