2025年贏家時尚(03709.HK)錄得62.9億元人民幣總收入，同比下跌4.6%，La Koradior及FUUNNYFEELLN續保持雙位數成長。毛利率維持於76.6%較高的水平，各品牌毛利率變動不大，股東應佔溢利按年減少15.3%至4.0億元人民幣，每股派息35港仙。
　　持續推進渠道優化，冀望平穩增長: 2025年集團總門店數量減至1,739家，其中自營店舖為1,356家，整體策略仍圍繞關閉低效小店、提高優質購物中心、奥特萊斯等渠道大店佔比。2025年200平米以上店舖佔比提升至35%，位於萬象城的店舖增至66家。中國服裝、鞋帽、針紡織品零售額於2026年首兩個月反彈逾一成，需求較去年有所改善，同期百貨店與專賣店增長率的差別顯注減少。目前集團並未就短期的波動作出調整，平穩增長、提升店效及優化渠道結構仍為現時的主軸。
　　電商渠道愈趨重要:集團電商渠道銷售實現同比增長12.0%，佔總收入比例升至21.6%。抖音及微信視頻號延續較快增長，天貓正價貨品佔比持續提升，各平台的銷售增長與毛利率與上半財年接近。集團增加線上廣告投入，正推動電商由過往轉向清貨模式，更重視品牌表達、會員運營及正價貨品的經營模式。
　　經銷渠道或有轉變:經過多年的收縮，集團管理層重新提及經銷渠道的未來規劃，提出新加盟條件與管理方式的可能性，填補直營效率偏低區域、提升下沉市場覆蓋率。意味着未來給予經銷商的折扣可能加大，同時經銷商的地區分佈與門店數量將有所擴張，而2026年則會作出小規模的嘗試。
　　庫存水平仍高，但略有改善:集團的庫存水平仍然偏高，惟製成品的比例較上半年略有改善，佔庫存比例下降至86%。同時，集團的SKC進一步減至5,338個，主銷款佔比增加，證明集團仍在積極優化其庫存。
　　營運改善，惟需時等待新的催化劑:集團對比上半年的變動不大，我們仍看到集團包括庫存、營運效率等正在改善，而高股息亦能為估值提供支撐。但我們更冀待i)銷售復甦、ii)如男裝、海外市場等的第二成長曲線，因此我們將目標價下調至每股10.66港元，以反映較長的復甦時間。