核心观点
　　归母净利润同比大幅增长，投资改善带动盈利弹性释放。1H26公司实现归母净利润1,344.9亿元，同比+228.6%；营业收入4,343.1亿元，同比+81.5%。同期公司投资收益/公允价值变动损益分别为1,129.0/ 1,358.4亿元，同比分别+77.3%/+13,100.7%，投资端改善带动利润大幅增长。
　　新单保费保持较快增长，期交业务增长推动新业务价值高增。1H26公司总保费5,366.3亿元，同比+2.2%；新单保费1,800.4亿元，同比+11.6%。首年期交保费达到1,012.9亿元，同比+24.7%，首次半年突破千亿元，期交业务规模快速提升；新业务价值381.7亿元，同比+33.7%，价值增长延续较快水平。
　　个险渠道价值增长强劲，新业务价值率明显提升。1H26个险渠道新业务价值334.6亿元，同比+37.5%，占公司新业务价值比重达到87.7%；按首年保费口径的个险渠道NBVM为38.4%，同比提升6.0 pct。14个月/ 26个月保单持续率分别为93.5%/90.3%，同比分别提升1.4/1.7 pct，业务质量持续改善。
　　权益配置进一步提升，总投资收益率显著改善。截至1H26，公司投资资产达到7.9万亿元，较年初+7.0%；股票/基金占投资资产比重分别提升至13.1%/ 6.1%。1H26总投资收益3,145.0亿元，总投资收益率5.58%，同比提升2.29 pct，资本市场向好及资产配置优化共同带动投资收益改善。
　　内含价值较快增长，价值创造能力保持稳健。截至1H26，公司内含价值达到16,142.1亿元，较年初增长10.0%。上半年新业务价值保持高增，同时投资回报差异贡献489.7亿元，共同推动内含价值较快增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司1H26新业务价值保持较快增长，个险渠道价值创造能力持续提升，同时投资收益改善带动归母净利润大幅增长。结合1H26经营表现及内含价值变动情况，我们更新新业务价值增速等相关假设，预计公司2026至2028年期末内含价值分别为16,621.9/18,388.9/ 20,383.8亿元（原值为16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4亿元）。估值方面，考虑公司负债端价值增长延续、个险渠道价值率明显提升，同时投资端改善进一步支撑盈利，我们维持公司2026年1.0倍P/EV，对应目标价58.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险