投资要点
　　总览：整体表现略超预期。1）2026H1归母净利润同比+228.6%至1345亿元，创历史新高，符合预期，主要受益于权益市场向好带动投资业绩大幅增长；归母净资产相比年初+11.6%，符合预期。2）NBV同比+33.7%，符合预期，主要得益于新单保费增长及个险渠道NBVM显著提升。3）CSM较年初+5.8%，其中新增CSM同比+157.4%，主要受新单保费增长、业务结构优化与市场利率变化等因素综合影响，大超预期。4）EV较年初+10.0%，符合预期。5）中期DPS每股0.358元，同比+50.4%，符合预期。
　　个险量质齐升，业务结构不断优化。1）总保费收入同比+2.2%，新单保费同比+11.6%，首年期交保费同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，占首年期交保费比重为35.7%，个险十年期及以上首年期交保费占首年期交保费同比+0.54pct至47.8%，业务可持续发展能力持续增强。2）个险新单同比+16.6%，NBVM（首首年保费径））同比+6.0pct至38.4%，带动个险渠道NBV同比+37.5%，占新业务价值比重同比+2.4pct至87.7%。3）银保新单同比+16.1%，银保渠道及其他渠道NBVM同比+0.19pct至5.0%。4）浮动收益型业务占比进一步提升，业务结构转型成效显著。5）代理人规模约61万人，较年初+3.9%，规模稳居行业首位，绩优人力规模和占比实现双提升，优增人力同比明显增长；银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比+37.1%。
　　持续加仓权益，投资业绩表现亮眼。1）总投资资产较2025年末+7.0%至7.95万亿元。2）投资组合中债券、股票、基金占比分别较年初-0.3pct、+1.8pct、+0.4pct至57.1%、13.1%、6.1%；核心权益首股票+基金，不含货基）占比提升2.3pct至19.14%。3）OCI股票规模较年初增加1603亿元至3927亿元，增幅达68.9%，占股票、总投资资产比例较年初分别+10pct、+1.8pct至37.8%、4.9%；TPL股票占股票、总投资资产比例较年初分别-10pct、0.0pct至62.2%、8.1%。4）估算NII（首年年化）同比-0.63pct至1.85%；TII首年化）同比+2.29pct至5.58%，总投资收益同比+146.7%。
　　观点：推荐配置。短期看，负债端得益于分红险产品热销以及长期交业务转型的良好成效，全年NBV增速有望保持两位数，在上市同业中继续领跑；投资端实施OCI与TPL再平衡策略，保持较高业绩弹性的同时，增加业绩的稳健性。长期看，公司资负久期缺径管控相对较好，匹配压力相对较小，抗风险能力出色。截至2026年8月27日收盘价，中国人寿A、H的PEV仅0.7、0.46倍，均明显低估，建议配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期