事件：公司披露1H26中报，实现归母净利润1344.89亿元，同比增长228.57%，对应2Q26单季度净利润为1149.84亿元。公司中期股息为0.358元/股，同比增长50.4%，业绩表现符合此前预增区间，派息绝对额增长强劲超出预期，彰显十足诚意。
　　新准则专项分析：承保利润和投资利差双轮驱动改善净利润水平。我们搭建新准则分析框架显示，1H26公司投资利差同比激增356.1%至1256.27亿元（对应2Q26单季为1287.19亿元，扭转了1Q26亏损局面），主要系2Q26股债市场震荡上行，公司投资浮盈与买卖价差同步改善。1H26公司实现总/净投资收益分别同比增速为146.7%/8.3%，我们测算的年化净/总投资收益率为2.69%/5.58% （ 1H25：2.78%/3.29%）。我们搭建的承保利润同比增长126.7%至411.77亿元，主要系采用VFA法的保单亏损部分的确认及转回差由上年同期150.57亿元收窄至-41.79亿元（负数表示降低费用成本提升业绩）。我们测算的公司非年化损益表利差为1.67%（1H25：0.46%）；非年化综合收益表利差为1.12%（1H25：0.24%）。期末合同服务边际余额（CSM）为8132.53亿元，较年初增加5.8%。期末公司归母净资产较年初增长11.6%至6642.03亿元，1H26公司ROE为21.1%，同比+13.2个pct.。
　　新业务价值（NBV）量质双升，同比增长33.7%，其中个险/多元渠道同比增速分别为37.5%/11.7%。归因来看：1）公司实现新单保费同比增长11.6%，NBVMargin提升至20.96%（1H25：17.41%）；2）个险与多元渠道NBV同比增速分别为37.5%和11.7%。价值率改善主要得益于：1）期限结构改善，1H26公司十年期及以上期缴累计同比19.2%，快于新单整体增速，同期趸交保费同比下降11.7%；2）历经多轮预定利率下调与多渠道“报行合一”，公司综合负债成本稳中有降；3）浮动收益型业务占比进一步提升，公司差异化风险贴现率使得价值率具备相对优势。
　　个险仍是核心主力渠道。从渠道贡献来看，1H26个险/团险/银保/其他渠道对新单贡献分别为48%/8%/23%/21%（1H25：46%/9%/22%/23%）。个险渠道继续深入推进营销体系改革，以质升量稳为总基调，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。银保渠道坚定落实“报行合一”政策，推进“价值银保、专业银保、共生银保”建设，上半年新业务价值、新单保费持续快速增长。
　　2025年末公司EV较年初提升10.0%，年化ROEV达11.7%。公司EV增速较快主要得益于NBV提速（+2.6pct.）、营运经验偏差的正向贡献（+0.3pct.）、投资回报偏为正向（+3.3pct.）、以及债市浮盈提升综合口径下市场价值调整（+1.9pct.）。期末公司险资运用余额为7.95万亿元，较年初增长7.04%。股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由年初的16.9%进一步攀升至1H26的19.2%，FVOCI股票余额较年初增加68.8%至3920.44亿元，占比为37.8%（2025:27.8%），公司积极践行长钱长投，我们预计未来估值与业绩受资本市场弹性进一步加大。
　　投资建议：2026年中期业绩点评：承保投资双轮驱动，现金分红彰显诚意。我们维持盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1300.76、1166.48和1397.40亿元，同比增速分别为-15.6%、-10.3%和19.8%），维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险