投资驱动2Q26归母净利润同比大增848%。1H26公司归母净利润yoy+228.6%至1344.89亿元，增速高于预增公告指引中枢（指引yoy+215%-235%）；其中，2Q26公司归母净利润yoy+848%至1149.84亿元，交出史上首份二季度千亿利润答卷，表现亮眼。投资端为业绩高增的核心驱动，1H26公司投资收益/公允价值变动损益yoy+77.3%/+13100.7%。截至6月末，公司归属于母公司股东权益/EV/CSM较上年末+11.6%/+10.0%/+5.8%至6642.03亿元/1.61万亿元/8132.53亿元。公司重视股东回报，董事会建议派发中期现金股息yoy+50.4%至0.358元/股（含税），在业绩大增的基础上股利支付率为7.5%。
　　NBV yoy+33.7%符合预期，预计增速持续领跑同业。1H26 NBV yoy+33.7%至381.67亿元，符合预期（我们预计yoy+31.5%）；其中，新单保费/NBVM（使用NBV/新单近似估计）分别为1800.39亿元/21.2%，yoy+11.6%/+3.5pct；交期结构优化助力NBVM逆势增长，1H26首年期交保费yoy+24.7%至1012.94亿元；十年期及以上首年期交保费达361.21亿元，yoy+19.2%，占首年期交保费比重为35.7%。细分渠道来看：1）个险：NBV高增37.5%，队伍质态持续改善。1H26渠道NBVyoy+37.5%至334.64亿元，表现亮眼；细分结构来看，1H26渠道新单/NBVM（首年保费口径）yoy+16.6%/ +6.0pct至861.65亿元/38.4%；队伍企稳态势明确，截至6月末，公司总销售人力/个险销售人力约66/61万人，qoq+2.5%/+2.7%。2）银保：量价齐升，核心指标持续增长。1H26非个险渠道（预计主要为银保渠道）NBV yoy+11.7%至47.03亿元；细分结构来看，1H26银保渠道新单/NBVM（使用非个险渠道NBV/新单近似估计）yoy+16.1%/+0.2pct至416.61亿元/5.0%。公司持续推进交期结构优化，1H26首年期交保费yoy+49.3%。合作银行保持稳定，新单出单网点yoy+10.4%，星级网点数量yoy+59.9%；客户经理约2万人，人均产能yoy+37.1%。
　　TII表现亮眼，二级权益配置比例升至19.2%。1H26公司有效把握权益市场投资机会，总投资收益率yoy+2.29pct至5.58%。截至6月末，投资资产达7.95万亿元，较上年末增长7.0%；现金/定存/固收/权益/投资性房地产/联营及合营企业投资配置比例分别达2.1%/5.6%/63.9%/24.3%/0.1%/4.0%，较上年末水平分别-0.6pct/+0pct/-1.0pct/+1.7pct/+0pct/-0.1pct；其中，二级权益（股票+基金）配置比例较上年末+2.2pct至19.2%，规模较上年末提升2650.36亿元至1.52万亿元，计入FVOCI的股票占比较年初+10pct至37.8%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩表现亮眼，负债端展现出较强增长韧性，我们维持盈利预测。截至8月27日，收盘价对应PEV（26E）为0.68x，对应隐含投资收益率仅为2.48%，处于明确低估状态，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、政策影响超预期。