事件：
　　2026年上半年，中国太保营业收入2121.4亿元，同比+5.8%；归母净利润307.8亿元，同比+10.4%；归母营运利润211.5亿元，同比+6.2%；加权平均ROE 9.7%，同比+0.1pct；归母净资产3192.0亿元，较年初+5.6%；新业务价值107.6亿元，同比+12.7%；内含价值6369.4亿元，较年初+3.8%；净投资收益率（非年化）1.5%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.4%，同比+0.1pct；综合投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.6pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.42元。
　　点评：
　　太保寿险：业务结构显著优化，价值率提升推动NBV增长提速。
　　1）人力规模保持稳定，核心队伍产能提升。截至26Q2末，公司保险营销员18.5万人，与年初持平；上半年月均保险营销员同比持平于18.3万人，其中月均核心人力4.5万人，同比-8.2%。同时，队伍质态持续向好，上半年核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比+39.5%；核心人力月人均首年佣金收入8026元，同比+12.7%；代理人渠道实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升7.9pct至35.0%。此外，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别为96.8%/94.8%，分别同比变动+0.2pct/+0.3pct，退保率同比优化0.1pct至0.7%，业务品质进一步优化。
　　2）期缴新单保持较快增长，业务结构优化推动NBV同比+12.7%。2026年上半年，公司实现规模保费1903.5亿元，同比-1.6%，降幅较Q1收窄1.2pct；其中新保业务623.8亿元，同比-3.1%，主要受银保业务结构调整影响，但降幅较Q1收窄5.4pct；新保期缴中分红险占比同比大幅提升46.0pct至88.5%，业务结构显著优化。分渠道来看，上半年公司代理人渠道新保业务290.5亿元，同比+28.4%；其中期缴业务同比增长23.2%至173.5亿元，期缴占比同比下滑2.5pct至59.7%。上半年银保渠道新保业务为215.3亿元，同比-25.9%，主要受高基数下趸交业务下滑影响，但降幅较Q1收窄14.0pct；其中期缴业务同比增长32.6%至117.2亿元，延续快速增长态势，期缴占比同比提升24.0pct至54.4%，期限结构大幅改善。得益于负债成本管控及业务结构优化等因素，上半年公司新业务价值率同比提升2.5pct至17.5%，推动新业务价值同比增长12.7%至107.6亿元，增幅较Q1扩大3.1pct；其中个险/银保渠道NBV分别同比+23.4%/-10.6%至70.7/32.2亿元。
　　太保产险：保费规模小幅正增，综合成本率同比改善1.3pct至95.0%。
　　1）车险保费增长放缓，非车业务占比提升。2026年上半年，公司实现财产险保费收入1143.6亿元，同比+1.4%，增速较Q1提升1.7pct。具体来看，车险保费537.2亿元，同比+0.2%，增速较Q1略升0.1pct，较去年同期增长放缓主要受新车销量承压影响；其中，家用车业务占比同比提升0.3pct，新能源车保费同比增长20.9%至128.1亿元，占车险保费比例为23.9%。非车险保费606.4亿元，同比+2.5%，增速较Q1提升3.1pct；非车业务占比53.0%，同比+0.6pct。
　　2）赔付率与费用率双降推动COR同比改善1.3pct至95.0%。2026年上半年，受益于“报行合一”推动经营质效提升，公司综合成本率同比改善1.3pct至95.0%，其中赔付率/费用率分别同比改善0.8pct/0.5pct至68.7%/26.3%。分险种来看，车险业务综合成本率为94.6%，同比-0.7pct；非车险业务综合成本率为95.3%，同比-2.3pct，健康险、农险、责任险、企财险等主要险种均实现承保盈利。
　　TPL股票占比提升，投资推动归母净利润同比增长10.4%。截至26Q2末，公司总投资资产规模3.2万亿元，较年初+4.4%。其中，股票资产规模3713.0亿元，较年初+10.0%（增量336.4亿元），占总投资资产比例为11.7%，较年初+0.6pct。从股票资产内部会计结构来看，TPL股票占比较年初提升2.3pct至65.3%，对应OCI股票占比为34.7%。上半年公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至1.5%，主要受利率中枢下行影响；总投资收益率（非年化）同比提升0.1pct至2.4%，主要受益于权益市场上涨；综合投资收益率（非年化）同比下滑0.6pct至1.8%，主要受OCI资产公允价值变动影响。总投资收益提升推动上半年公司归母净利润同比增长10.4%至307.8亿元，其中26Q1/Q2单季分别同比+4.3%/+13.6%。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润211.5亿元，同比+6.2%，增速较Q1提升2.6pct。
　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，锚定“稳增长、稳队伍”目标，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测632/727/839亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.44/0.36，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政