事项：
　　2026H1，公司实现归母净利润307.75亿元，同比+10.4%；归母营运利润211.49亿元，同比+6.2%；归母净资产3191.96亿元，较上年末+5.6%。其中，寿险实现NBV同比+12.7%至107.58亿元，产险COR同比-1.3pct至95%。2026H1，公司实现未年化综合/总/净投资收益率1.8%/2.4%/1.5%，分别同比-0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。拟派发中期股息每股0.42元（含税）。
　　评论：
　　以价驱动NBV增长，银保大力发展期缴业务。2026H1，公司实现NBV同比+12.7%至107.58亿元。其中，新保业务合计同比-2.6%至613.79亿元，主要受银保渠道影响，整体降幅较Q1有所收敛；NBV margin同比+2.5pct，预计主要受缴别结构优化驱动，银保渠道大力发展期缴业务预计对价值率产生正向贡献。2026H1代理人渠道月均保险营销员为18.3万人，较2025年增加0.2万人；人均产能亦有提升，核心人力月人均首年规模保费同比+39.5%。产品结构上，分红险显著增长，新保业务中占比提升至55.5%。
　　非车驱动保费增长，赔付、费用两端优化改善COR。2026H1，公司实现财险原保费同比+1.4%至1143.58亿元，主要驱动依旧来自非车险，健康险、责任险均实现较快增长；COR同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率同比-0.5pct至26.3%。分险种来看，车险原保费同比+0.2%，预计受新车销量低迷影响，但新能源车车险保费依旧维持较快增长，同比+20.9%，占比达到23.9%。2026H1车险COR同比-0.7pct，主要受益于费用端改善。非车险合计COR同比-2.3pct至95.3%，主要险种均实现COR优化，健康险/农业险/责任险/企财险COR分别为98.3%/96.2%/99%/90.5%。
　　投资有所上行，配置风偏小幅提升。截至2026H1，集团投资资产达到3.17万亿，较上年末+4.4%。2026H1，公司实现未年化综合/总/净投资收益率1.8%/2.4%/1.5%，分别同比-0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，综合投资收益率下行或受上半年红利板块行情影响。配置结构上，债券占比61.4%，较上年末+0.4pct；股票与基金合计占比13.9%，较上年末+0.5pct。其中，股票内部FVTPL占比65%，较上年末+2pct，预计主要受市值上涨驱动。
　　偿付能力有所下行。截至2026H1，集团综合/核心偿付能力充足率分别为255%/191%，同比-18pct/-15pct。其中，核心子公司寿险/产险综合偿付能力充足率分别为209%/240%，同比-19pct/-4pct；核心偿付能力充足率分别为143%/197%，同比-14pct/-6pct。
　　投资建议：2026H1公司负债端产、寿险均稳健增长，投资端略有上行，驱动业绩增长。进入Q3权益市场调整，预计公司在低基数下+稳健的配置风格，有望Q3单季度业绩优于同业。着眼长期，公司负债展业稳中有进+投资风格稳健，资负联动管理水平较优，有望穿越周期、提升经营韧性。考虑近期资本市场风格短期调整，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为6.1/6.6/7.1（前值6/6.7/7.5）元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为47.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行