中国太保公布1H26业绩：实现归母净利润307.8亿元，同比增长10.4%，其中1Q26/2Q26分别同比+4.3%/+13.6%，公司利润表现在股市波动中展现出较强稳健性。1H26归母营运利润（OPAT）为211.5亿元，同比增长6.2%，核心经营利润稳健增长。负债端，寿险新业务价值（NBV）同比增长12.7%至107.6亿元，1Q26/2Q26分别同比+9.6%/+17.6%。产险综合成本率（COR）同比改善1.3pcts至95.0%，赔付率/费用率均同比下降，车险和非车险主要险种也均有所改善，呈现全面的盈利质量提升。投资端，未年化总投资收益率为2.4%，同比提升0.1pct；未年化综合投资收益率1.8%，同比下降0.6pcts。公司首次派发中期股息，DPS为0.42元，占OPAT/净利润的比例分别为19%/13%。考虑到NBV增长稳健，维持“买入”。
　　Q2 NBV增长提速
　　1H26公司寿险NBV同比增长12.7%至107.6亿元，与1Q26的增速9.6%相比，第二季度同比增长17.6%。Q2增长提速或与银保改善有关，银保新单保费增速由Q1的-39.9%改善至Q2的+8.0%。1H26寿险新单保费同比下降2.5%，但NBV利润率同比提升2.5pcts至17.5%。分渠道看，代理人渠道NBV同比增长23.4%，新单保费同比增长28.4%，其中首年期缴保费同比增长23.2%。银保NBV同比下降10.6%，与公司积极管理缴费期限结构有关，上半年银保新单保费同比下降25.9%，其中趸交保费同比下降51%，首年期缴保费实现32.6%的良好增长。寿险合同服务边际（CSM）达3,643亿元，较年初增长3.2%，表现稳健。我们预计2026年NBV增长约14%。
　　财产险COR全面改善
　　1H26太保产险COR同比改善1.3pcts至95.0%，其中赔付率同比改善0.8pcts至68.7%，费用率改善0.5pcts至26.3%。分业务看，车险COR同比改善0.7pcts至94.6%，主要因费用率下降0.7pcts，赔付率同比持平。新能源车险保费同比+20.9%，占车险保费23.9%，承保盈利能力有所提升。非车险COR同比改善2.3pcts至95.3%，健康险/农险/责任险/企财险COR分别为98.3%/96.2%/99.0%/90.5%，同比-1.0/-2.6/-0.4/-2.3pcts，均实现承保表现改善以及承保盈利，体现出公司积极管控COR以及非车险报行合一的效果。从保费看，1H26太保产险实现原保费收入1,143.6亿元，同比增长1.4%，其中车险/非车险分别同比+0.2%/+2.5%。考虑公司持续压降高赔付业务、强化风险筛选，我们预计2026年全年COR约96.8%。
　　投资收益表现稳健
　　尽管二季度权益市场明显走强，公司投资业绩增幅相对温和，上半年寿险投资业绩同比增长24%，体现出较为稳健、审慎的资产配置风格。1H26集团净投资收益率（未年化）同比下降0.2pcts至1.5%，主要受利率下行影响；总投资收益率（未年化）同比提升0.1pct至2.4%，主要因科技股走强；综合投资收益率（未年化）同比下降0.6pcts至1.8%，主要因为红利股股价表现较弱。公司继续适度提升权益配置，股票和权益型基金的配置比例同比小幅上升0.5pcts至13.9%。1H26末每股内含价值达66.21元，较年初增长3.8%；每股净资产为33.18元，较年初增长5.6%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们小幅下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB5.28/5.16/5.39，调整幅度为-5%/-8%/-9%。维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB 47/HKD 42，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增速低于预期，产险COR恶化，投资收益波动超预期。