哈尔滨电气发布2026H1业绩，实现营收249.97亿元，同比+10.14%，归母净利17.18亿，同比+63.47%，主要系公司传统电源高毛利订单高增陆续兑现，叠加公司内部降本卓有成效。我们看好公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，有望受益于国内电力需求增长，煤气水核等传统电源保供价值凸显；另一方面，公司小燃机、四代核电布局有望打开成长空间。
　　维持“买入”评级，给予公司目标价26.47港币，对应26年14.44xPE。
　　十五五传统电源保供价值延续，公司电源装备订单支撑业绩兑现最新“十五五规划”提出“构建先进适配的新型能源基础设施体系”，一方面火电持续发挥支撑调节性电源作用，另一方面水电、核电有序推进。公司2026H1订单、营收、利润率等经营数据均实现同比改善。
　　1.订单：公司26H1新增订单360.40亿元，同比+1.35%，其中电力设备订单271.02亿元，同比+41.19%，占新增订单约75%。分品类看：煤电/水电/核电设备订单分别为160.14/63.12/26.86亿元，同比+41.89%/+5.27%/+209.80%。工程总承包与贸易订单29.64亿元，同比-71.73%，主要受上年同期沙特大型工程总承包项目高基数影响。
　　2.营收：煤电稳健增长，水电及工程总包贡献较快增量。2026H1公司实现营收247.99亿元，同比+10.35%。电力设备收入159.41亿元，同比+10.21%，煤电/水电收入102.97/23.83亿元，同比+8.31%/+42.22%。公司工程总承包与贸易收入47.17亿元，同比+38.53%。
　　3.毛利率：优质订单陆续交付带动毛利率改善。2026H1公司实现毛利37.19亿元，同比+37.35%，毛利率15.00%，同比+2.95pct。其中，电力设备毛利率18.11%，同比+1.27pct；煤电/水电设备毛利率分别为20.40%/16.43%，同比+2.75/+2.60 pct。工程总承包与贸易毛利率7.76%，同比+16.95pct，改善显著。
　　四代核电+设备出海打开成长空间
　　公司有望受益于核电设备技术升级以及海外缺电带来的成长空间。1）核电：公司核电业务覆盖核岛与常规岛核心设备，围绕多种三代、四代核电技术路线进行前瞻布局。未来厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期。公司已布局四代核电关键设备及超临界二氧化碳循环发电技术，未来有望受益于核电技术升级及设备迭代需求。2）燃机：海外缺电逻辑持续强化，叠加AI数据中心等新增负荷快速增长，2026-35年海外燃机需求有望维持110~120GW/年高位，而海外产能在2028-29年前释放有限。截至2026年5月，公司16MW燃机天然气发生器已经完成满负荷试车。东南亚等新兴市场电网稳定性较弱，公司煤电设备和EPC具备进一步拓展海外市场的潜力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27/28年归母净利35.4/41.5/43.6亿元，同比+33%/17%/5%，对应2026/27/28年EPS 1.58/1.85/1.95元。我们基于分部估值法：1）核电：核电分部对应EPS 0.36元，给予2026E16.92x PE（前值：14.80x），可比公司平均20.29x，考虑公司四代核电节奏，主要对标哈电集团子公司佳电股份；2）电力设备：电力设备分部对应EPS 1.22元，考虑电网设备和东方电气受十五五电力投资拉动和出海敞口存在一定差异，采用2026E13.70x PE（前值：13.25x），相比可比公司19.58x有30%折价。对应目标价至26.47港币（前值：24.94港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求/投资不及预期，行业竞争加剧，政策不确定性