25H1公司收入同比+31.9%，归母净利润同比+101.1%至10.5亿元
　　公司2025年上半年实现营业总收入224.7亿元，+31.86%；实现毛利润27.1亿元，+40.0%，毛利率为12.1%，+0.7pct；实现归母净利润10.5亿元，+101.1%，归母净利润率4.7%，+1.6pct。
　　收入端，新型电力装备收入224.7亿元，同比+50.5%，其中煤/水/核电设备收入分别95.1/16.8/25.6亿元，分别+61.9%/+23.6%/+68.7%；绿色低碳能源装备收入1.7亿元，-65.9%；清洁高效工业系统收入22.6亿元，+5.3%；工程总承包与贸易收入34.1亿元，+13.5%，现代制造服务业收入19.9亿元，+26.7%；出口业务收入40.1亿元，占比17.8%。
　　毛利率，其中新型电力装备毛利率16.8%，同比+7.1pct，其中煤/水/核电设备毛利率分别17.7%/13.8%/16.7%，分别-3.7pct/+3.9pct/+15.5pct；现代制造服务业务22.0%，-26.4pct。
　　短中期煤电订单利润逐步释放，长期水/核/现代制造服务业有望接棒
　　目前煤电业务在手订单充沛，当期订单质量相较上一周期量价均有提升，我们认为此部分订单将持续释放增厚公司利润。
　　水电，其中抽水蓄能项目前期收获的订单逐步进入执行周期，且新增产能开始释放，而大水电项目将受益于雅江水电工程带来的需求增长，我们预计可能在2030年前后逐步释放。
　　核电，市场核电核准量由2019-2021年的5台/年左右，提升至2022-2025年的10台/年左右。我们认为，公司相关订单也会逐步进入执行周期，鉴于核电项目的长周期属性，预计可能在十五五中期左右体现。
　　现代制造服务业，新印发的《实施方案》强调了对现役煤电机组提升运行效率对目标，有望促成对公司相关业务增长。
　　维持“买入”评级，提升目标价至12.22港元
　　在公司前期增量订单开始释放后，收入利润逐步提升，我们认为目前公司股价仍处于估值修复阶段，具备上行空间。
　　维持原有业绩预测，给予公司目标估值PE（2025E）10.0倍，对应PE（TTM）14.8倍，提升目标价至12.22港元，对应现价预计升幅36.8%，维持“买入”评级。
　　【风险提示】 
　　原材料价格超预计上涨
　　订单周期时长超预期
　　订单回款进度低于预期