26H1归母净利润预计同比增长约62%，由经营业务毛利率提升推动公司7月20日发布正面盈利预告，预计2026年上半年录得归母净利润约17亿元人民币，同比约增长61.9%，超过我们的预期。本次公告给出的直接原因包括：营业收入规模稳步增长、深化提质增效取得积极成效，以及经营业务毛利率同比提升。
　　我们认为26H1业绩超预期的原因主要包括：（1）煤电业务毛利率维持高位且收入仍然保持增长，主要得益于前期丰沛的煤电在手订单的持续释放。（2）水电、核电、现代制造业务期内毛利率同比可能改善。（3）生产效率和规模效应提升，公司费用率期内可能进一步下降。
　　26H1调研反馈订单饱满，生产高度景气
　　我们于26年6月赴公司进行了调研交流活动。交流核心要点总结如下：
　　（1）当前公司排产繁忙，截至调研日期为止，锅炉公司、电机公司产量均同比有20%或以上增长。目前制造、交付的主要是前期签订的高价值订单。
　　（2）公司在手订单饱满，由于电力设备制造交付周期通常在1.5-3年左右，目前公司的煤电订单可以覆盖未来2-3年生产经营。
　　（3）未来煤电市场招标量趋势会下行，但目前十五五前期市场需求下降幅度比预期要小。核电、水电市场（主要是抽蓄）订单需求平稳增长；煤电的服务性改造业务前景良好，有望成为新建煤电需求逐步回落后的重要发展方向，此项业务成长性和利润率乐观。
　　（4）对于市场高度关注的燃机项目，目前公司16兆瓦燃气轮机已在26年上半年点火试验完成，预计下半年完成整机试验，成功后具备商业化条件。
　　维持“买入”评级，目标价28.6港元
　　我们认为，公司在“十五五”前中期在抽水蓄能、核电业务依旧可以实现稳定增长，且煤电灵活性改造业务的发展和高毛利率属性可以帮助公司盈利能力提升。
　　更新公司收入盈利预测，我们预计公司2026E至2028E收入分别为511.1/551.1/605.3亿元，同比+11.8%/+7.8%/+9.8%；归母净利润分别为35.3/38.3/44.3亿元，同比+32.3%/+8.4%/+15.7%。
　　维持“买入”评级，维持目标价28.6港元，对应公司估值PE（2026E）15.7倍，对应PE（TTM）20.8倍，对应现价预计升幅61.4%。
　　【风险提示】
　　原材料价格超预期上涨
　　订单周期时长超预期
　　订单回款进度低于预期