哈尔滨电气作为国内传统电源设备三大电气之一，煤电主设备与核电设备市占率约1/3，水电设备市占率约1/2，公司在锅炉、水轮机、核岛设备等方面技术领先。我们看好公司作为传统电源设备龙头，有望持续受益于：1）三代核电核准常态化节奏延续，四代核电十五五或加速发展，五代核聚变从0到1；2）最高负荷上行趋势延续，电力系统“安全充裕”有赖于煤水核等可控装机予以保障；3）全球电力紧缺电源带来设备采购需求外溢，订单与出口增长或可期。我们上调公司目标价至21港币，维持“买入”评级。
　　高毛利核电设备领军者，四代核电布局有望打开盈利增长空间
　　公司核电产品包括蒸汽发生器、稳压器、以及常规岛设备等，布局华龙一号、国和一号、玲珑一号等机型。24年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均（上海电气15-18%，东方电气24.0%）；24年新增核电订单同比大增139.1%至47.4亿元。国内核电核准常态化节奏持续，高毛利订单陆续交付（3-5年交付周期）或带来业绩兑现。此外，厂址限制、资源约束、非电减排的驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在十五五迎来关键机遇期。公司率先布局四代核电技术有望打开盈利增长空间。
　　三大电气之一龙头优势稳固，持续受益于基荷电源需求增长
　　我们预测全国用电量2025-30年有望维持CAGR 6%，电力系统“安全充裕”有赖于可控装机予以保障。其中：1）煤电：公司市占率约1/3，锅炉产品（占煤电主设备价值量超过50%）技术性能优。25H1公司煤电设备营收95.1亿元，同比+61.9%，毛利率17.65%，相比24年11.38%显著提升。25H1公司新签煤电订单112.9亿元，延续24H1高位趋势，高毛利煤电订单25-27年起陆续兑现有望带来业绩增量。2）水电：水电设备市占率约1/2，冲击式、混流式全应用场景布局，抽蓄技术领先。25H1公司水电新增订单60.0亿元，同比+34.3%，毛利率13.83%，同比+4pct。我们看好抽蓄有序推进、大型水电加快落地等带来的营收增量。基于水电设备3-5年交付周期，以及当前大型水电项目建设节奏，水电订单陆续交付有望与2025-27年煤电业务收入高峰实现平稳衔接，实现公司传统电源设备营收的持续性增长。
　　全球电力紧缺或带来外溢需求，订单与出口增长可期
　　数据中心建设、再工业化等带动全球电力紧缺格局持续。我们预计，25年全球燃机订单需求超80GW，而海外现有产能仅约55GW；根据当前各主要厂商扩产指引，27年后全球产能仍难突破80GW，且彼时数据中心电力需求进一步增长或加剧海外缺电风险。国内三大电气通过与海外厂商的技术合作，或能贡献大型燃机产能；同时通过中小型燃机自主研发，进一步拓展海外市场。以哈电为例，25年2月公司自主研制16兆瓦轻型燃机成功总装下线。25H1公司工程总包新增订单104.85亿元，同比+3618.1%，主要系沙特大型项目正式生效，未来或持续受益于全球电力紧缺带来的出口机会。
　　上调目标价至21港币，维持“买入”评级
　　我们维持此前盈利预测，预计25-27年归母净利润22.5/27.7/31.9亿元，同比+33.3%/23.2%/15.3%，对应EPS为1.00/1.24/1.43元。我们基于分部估值法：1）核电：四代小堆业务有望贡献业绩增长弹性，给予2026E 20.53x PE（可比公司平均18.12x，考虑公司四代核电布局及盈利增长的可预见性，主要对标哈电集团子公司佳电股份）；2）传统电源：考虑传统电源装机需求指引尚待明确，较可比公司平均估值17.45x给予一定折价，采用2026E 13.91x PE。综上，我们上调公司目标价至21港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机需求不及预期，四代核电研发不确定性，行业竞争加剧。