公司公布上半年业绩：实现收入1.04亿元（+761% yoy），及期内净亏损1.63亿元（对比1H25亏损2.10亿元），符合公司此前业绩预告。公司1H26收入侧高速增长，主因：1）公司管线AP306与R1 Therapeutics在报告期内完成许可及股权协议下的履约义务，因此确认许可收入0.79亿元；2）公司商业化品种美信罗报告期内销售持续爬坡（1H26实现收入0.25亿元，+105%yoy）。考虑公司2H26-2027年临床管线催化剂丰富，AP306已经和R1解锁优质BD合作，美信罗商业化进展顺利，叠加公司9月进入港股通在即，维持“买入”。
　　美信罗：商业化爬坡进展顺利，看好后续供应瓶颈解决驱动放量
　　美信罗1H26实现收入0.25亿元（+105% yoy），主因美信罗纳入医保后销售持续放量。我们预计美信罗26年销售收入有望冲击6000万元，考虑公司销售团队持续成熟。此外，我们看好该产品2034年在中国实现约10亿元人民币的销售峰值，考虑：1）中国长效制剂渗透率有望持续提升；2）公司已组建成熟的商业化团队，为产品推广提供有力支撑；3）罗氏供应瓶颈解决。
　　高磷血症管线：AP306与R1合作解锁许可收入，AP301国内报产
　　1）AP301（中国NDA阶段，美国处于III期）凭借临床优势及差异化给药方式提升患者耐受性，我们预计2030年中国+美国风险调整后销售峰值约35亿元人民币；2）AP306（全球IIb期临床，已与R1 Therapeutics达成BD合作，1H26解锁0.79亿元许可收入）:我们预计2035年中国市场风险调整后销售峰值约17亿元人民币，2034年美国市场风险调整后销售峰值约14亿美元,考虑该产品在国内II期展现的良好控磷能力、更低的药物负担及R1股东方在海外完善的患者渠道。公司后续催化涵盖：1）AP301预计2027年正式获批（后续扬州自有工厂生产），全球III期多区域临床预计2Q27完成。2）AP306预计2Q27完成全球IIb期多区域临床，全球三期有望2H27启动。
　　其他管线：围绕CKD全面布局，关注AP303及AP308治疗潜力
　　为完善慢性肾脏病（CKD）治疗布局，礼邦医药同步构建了具有肾病病程改善作用的产品管线：1）AP303：新型双重PPAR激动剂，具备广泛肾脏保护作用，已获美国FDA授予针对常染色体显性多囊肾病（ADPKD）的孤儿药资格；2）AP308（公司预计2H26分别向中国药监局和美国FDA递交临床申请）：潜在全球首创基因工程重组IgA蛋白酶，其作用机制为直接切割并清除已生成的致病性IgA及IgA免疫复合物，旨在实现IgA肾病的功能性治愈；3）此外另有三项临床前管线。
　　盈利预测与估值
　　考虑美信罗商业化进展顺利，我们略上调公司2026/2027/2028年收入预测至1.40/1.40/7.31亿元（26-28年前值：1.28/1.29/7.13亿元）；此外，考虑R1海外临床推进对联营公司损益的影响，我们预计公司26-28年净亏损4.13/5.08/4.23亿元（26-28年前值：3.96/4.70/4.34亿元）。采用DCF估值法，得出公司估值181亿港元（假设WACC为10.3%，永续增长率为3.0%），目标价51.99港币（前值：51.86港币；基于WACC：10.3%，永续增长率：3.0%），维持“买入”评级。
　　风险提示：临床研发相关风险、商业化风险、生产运营风险、知识产权风险。