事项：
　　8月26日晚，常熟银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入64.28亿元，同比+6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比+10.64%。不良率0.75%，环比持平；拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct。
　　评论：
　　息差同比降幅收窄，资产质量阶段性承压，利润保持双位数增长。1）非息收入贡献下降，2Q26营收增速边际放缓。2Q26营收同比+5.4%，增速环比下降1.4pct，主要是二季度非息收入增速边际放缓，2Q26中收/其他非息收入分别同比+38.6%/+0.9%，增速环比分别-2.3pct/-5.1pct。得益于息差同比降幅收窄，2Q26净利息收入同比增长5.9%，增速环比+0.2pct，是营收的稳定器。2）成本有效管控，但资产质量阶段性承压，业绩增速有所放缓。上半年归母净利润同比+10.64%，较一季度下降0.46pct，或主要由于小微企业的还款能力阶段性承压，我们测算单季不良生成率边际上升，公司加大了拨备计提力度，二季度资产减值损失同比增长14.4%，公司已组建清收专班，加大不良处置与核销后回收力度。公司成本控制能力较强，成本收入比同比下降2.9pct至31.68%，对利润形成正向贡献。
　　信贷规模稳健增长，对公为主要驱动，本土市场增长贡献提升。1）资产规模稳步扩张，对公贷款为主要增长点。1H26生息资产/贷款分别同比5.4%/8.8%,增速环比分别-2.1pct/+0.9pct，主要是投资增速边际下行，同比增长2.8%，增速环比-6.8pct。结构上，企业/个人贷款分别同比增长17.0%/1.9%，增速环比分别+2.7pct/-0.6pct；个人贷款中，或主要是信用卡信贷需求较弱，按揭及消费贷增长相对较好，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比+4.9%/-11.7%/+5.0%/+1.0%。2）本土市场增长贡献提升。从区域看，常熟地区贷款较年初增长9.8%，增速高于异地分行（+5.6%）和省外村镇银行（+4.4%），显示出公司在本土市场的深厚根基和强劲增长动力。
　　息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1H26净息差为2.48%，较2025年末下降5bp，仍处行业领先水平。根据我们测算的期初期末口径息差，2Q26单季净息差为2.41%，环比下降6bp。其中,测算单季生息资产收益率/计息负债成本率分别下降12bp/8bp至3.84%/1.55%（2Q25的降幅分别为-21bp/-13bp）。公司继续优化存款结构，1H26活期存款占比20.87%，较年初提升1.31pct，后续存款成本率仍有继续压降空间。
　　资产质量阶段性承压，但小微风险可控，拨备水平仍较充足。公司不良率环比持平于0.75%，继续保持行业优异水平。我们测算2Q26单季年化不良生成率约为1.64%，环比+0.7pct，反映存量小微风险仍在释放周期，与此前的判断一致。从前瞻性指标看，关注率为1.58%，较年初下降1bp；逾期贷款占比为1.95%，较年初微升3bp，表明资产质量面临一定压力但总体风险可控。拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct，尽管拨备覆盖率有所下降，但目前水平依然十分充足，风险抵御能力强。
　　投资建议：常熟银行息差同比降幅收窄，营收稳健增长，利润保持双位数增长，资产质量整体风险可控。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.2%/11.7%/12.0%，当前股价对应2026EPB在0.67X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.88X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB 0.85X，对应目标价8.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。