8月26日常熟银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+10.6%、+6.0%、+10.6%，增速较26Q1 -0.5pct、-0.7pct、-0.7pct。1-6月年化ROA 1.11%，同比+0.01pct；年化ROE 13.34%，同比持平。公司深耕小微普惠赛道，信贷增长提质，息差降幅收窄，降本增效成效显著，盈利保持稳健；公司资产质量优异、拨备安全垫厚实，整体风险可控，我们维持买入评级。
　　利息收入稳健，息差降幅收窄
　　26H1利息净收入同比+5.8%，增速较Q1持平。26H1净息差2.48%，较26Q1-2bp，降幅收窄、趋于企稳。26H1贷款收益率较25A下行40bp至4.78%，存款成本率下行35bp至1.53%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.9%、+8.8%、+5.1%，贷款增速较Q1+0.9pct，扩表稳健增长。26H1新增贷款174亿元，零售/对公/票据增量占比分别为10.6%/67.6%/21.8%，对公贷款为新增投放主力。26H1个人经营性贷款占比34.87%，集团户均贷款45.58万元，普惠小微特色依旧鲜明。此外公司创新“常银微创投”科技金融模式，截至6月末服务科技型企业超2700户、贷款余额超220亿元。
　　财富管理发力，降本增效显著
　　26H1非息收入同比+6.8%，增速较26Q1-3.3pct。手续费及佣金净收入同比+39.1%，其中财富业务手续费收入同比+30.5%，主要由于积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务。26H1其他非息收入同比+3.2%，其中投资收益同比+18.9%，公允价值变动形成一定拖累。6月末金融投资同比+2.8%，其中OCI资产同比+14.4%，AC/TPL同比负增，灵活调整资产配置策略。26H1成本收入比31.68%，同比-2.88pct，公司深入实施“科技强行”战略，打造“1+5+N”AI数智化体系，科技赋能下降本增效成效显著。
　　资产质量稳健，股东增持提振
　　26H1不良率0.75%，较Q1持平，稳居上市银行前列；不良贷款偏离度80%，认定标准审慎。26H1关注贷款率1.59%，较25A持平。拨备覆盖率432%，较26Q1末-6pct，仍保持较优水平。26H1测算年化信用成本1.20%，同比+12bp；年化不良生成率1.35%，较25A提升2bp，与小微业务模式风险特征相匹配。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.40%，较26Q1 +0.04pct、+0.05pct，内生资本补充能力较强。公司60亿元转债处于转股期，若全部转股，以26H1风险加权资产测算可提升核充率1.99pct。二季度大股东常熟投资控股、江苏有线、东吴人寿分别增持0.23pct、0.47pct、0.17pct，提振长期持有信心。
　　给予26年目标PB0.85倍
　　鉴于非息小幅回落，我们预测公司26-28年归母净利润为46/51/57亿元（26-28年分别较前值-1.88%/-3.61%/-4.20%），同比增速分别为10.1%/10.4%/11.9%，26年BVPS预测值9.43元（前值10.40元，主要因转增股本摊薄），对应PB 0.68倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司小微业务模式成熟，股东大力增持，应享估值溢价，维持给予26年目标PB 0.85倍，目标价8.02元（前值8.84元，主要因转增股本摊薄）。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。