事件：
　　8月26日，常熟银行发布2026年半年报，上半年实现营业收入64.3亿，同比增长6%，实现归母净利润21.8亿，同比增长10.6%。1H26年化加权平均净资产收益率为13.3%，同比持平。
　　点评：
　　营收增速韧性强，盈利维持双位数高增。常熟银行1H26营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6%、10%、10.6%，增速季环比变动-0.7、+0.3、-0.5pct。营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为5.8%、6.8%，增速季环比变动0、-3.3pct。盈利增速归因看，规模、非息为业绩增长的主要贡献分项，息差收窄、信用成本增加为主要拖累项。
　　规模扩张强度不减，信贷增速稳中有升。2Q26末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为5.9%、8.8%，增速较1Q26末分别变动-1.9、+0.9pct，规模扩张节奏小幅放缓，贷款增速稳中有升，季末贷款占生息资产比重67%，同上季末持平。非信贷类资产方面，2Q26末金融投资、同业资产增速分别为5.7%、-9.4%，较上季末分别下降9.8、6.9pct。
　　贷款方面，2Q26末对公、零售、票据同比增速分别为16%、1.9%、21.5%，环比上季末分别变动+0.6、-0.6、+13.4pct，季末对公（含贴现）占贷款比重49.2%，较上季末提升0.7pct。对公贷款持续发挥贷款“压舱石”作用，零售贷款维持低增模式。投向层面，对公集中在制造业、建筑和租赁服务等领域，零售聚焦个人经营贷，半年末公司1000万以下贷款占比69.4%，较年初下降2.2pct，贷款户数近60万户，占总贷款户数99.6%，公司贷款“做小做散”特色鲜明，客群基础持续夯实。同时，公司创新“常银微创投”模式，聚焦“早、小、高科技、高毛利、高增长”的初创期及早期科创企业，截至2Q末，服务科技型企业超2700户，其中高价值潜力客户近500户，科技金融业务模式逐步跑通。
　　存款增长略有降速，定期化趋势延续。2Q26末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为5.4%、5.7%，分别较上季末下降2.2、0.3pct，季末存款占付息负债比重87%，较上季末小幅下降0.8pct。分期限类型看，2Q季内定期、活期存款分别新增35、-31亿，同比多增23亿、多减30亿，季末定期存款占比70.3%，较1Q末提升0.9pct，定期化趋势有所延续。
　　息差降幅边际收窄。公司1H26净息差为2.48%，较1Q26下降2bp，较2025年下降5bp，息差降幅边际收窄，绝对水平预计仍稳居同业首位。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.94%、4.78%，较2025年分别下行34bp、40bp，有效需求偏弱、前期LPR下调带动重定价下降等因素对贷款利率形成拖累。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.59%、1.53%，较2025年分别下降31bp、35bp，存量存款到期重定价带来的成本改善效果持续释放。
　　高基数影响下，非息收入增长降速。上半年常熟银行非息收入15.2亿（YoY+6.8%），增速环比1Q下降3.3pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入2亿（YoY+39%），占非息收入比重13%，占比较1Q小幅下降0.9pct。（2）净其他非息收入13.2亿（YoY+3.2%），其中，投资收益14.3亿（YoY+18.9%），对非息增长形成较强支撑，其中卖出AC账户兑现浮盈收入7.6亿（YoY+12.7%）。上半年市场利率、汇率波动加大，公司公允价值变动损失、汇兑损失增加对其他非息收入形成较大拖累。
　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q26末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.59%，环比上季末分别持平、下降1bp，资产质量核心指标运行稳定。拨备方面，2Q26季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.23%、432%，分别较上季末下降0.04、6.2pct。1H26累计信用减值损失/营收比例为25.9%，同比上升1.3pct。拨备计提、不良核销强度不减，风险抵补能力稳健，拨备余粮整体充裕。
　　资本充足率安全边际厚，60亿可转债转股可期。2Q26末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.4%、11.44%、12.68%，较1Q末分别提升5bp、4bp、4bp。上半年债市利率波动下行趋势下，公司OCI账户扩容，公允价值变动收益增厚其他综合收益，对核心一级资本形成正向驱动。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价5.25元/股，强赎价6.83元/股，当前股价6.39元/股，距离强赎价不足10%空间。公司盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。
　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健向好态势不改。结合财报相关信息，我们维持公司2026-28年归母净利润增速预测10.3%、9.8%、7.2%不变。鉴于公司2Q季内股本增厚，对