投资要点：
　　维持“增持”评级，给予目标价至82.05元，对应2026年P/EV为0.82倍。2026上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54.0%，其中保险及其他/投资业绩同比+29.7%/+88.3%；NBV同比+11.9%，EV及归母净资产分别较年初+7.8%/+10.8%。公司中期股息0.73元，同比+9%。考虑权益市场存在不确定性，我们下调2026-2028年EPS预测为12.07（12.50，-3.4%）/12.96（13.77，-5.9%）/14.32（15.56元，-8.6%）给予2026年P/EV为0.82倍，目标价为82.05元。
　　负债端：期交结构优化推动价值率提升，业务品质持续改善。（1）整体：2026H1新单整体/长险新单期交保费同比-3.1%/+27.7%，期交占新单的85.2%，Q2十年期及以上期交占比达20.9%，推动整体NBVM同比提升2.3pct至17.2%，缴费结构优化驱动NBVM提升。（2）个险：26H1 NBV同比+20.6%，NBVM约20.0%，同比下降0.6pct。个险期交同比+24.3%，月均绩优人力和人均综合产能分别同比+16.2%/+31.7%，代理人产能明显提升。3）银保：26HNBV同比+2.1%，NBVM约16.7%，同比提升3.7pct。银保新单/新单期交同比-20.2%/+32.0%，趸交大幅压降，月均期交举绩网点和举绩人力分别同比+20.1%/+19.8%。4）分红险占比大幅提升分红险新单占比84%。5）2026H1 CSM余额较年初6.7%，新业务CSM同比+35.2%，得益于新业务增长与VFA保单投资浮盈。
　　资产端：权益比例大幅提升，投资端驱动利润高增。（1）2026H1投资资产较年初+3.3%，股票与基金合计占比25.6%，较年初提升4.4pct，其中股票/基金分别+1.4/3.0pct，上半年公司继续提升权益比例；其中OCI股票占股票投资的20.7%，较年初提升2.9pct。（2）年化净投资收益率同比下降0.4pct至2.6%，年化总投资收益率同比提升0.8pct至6.7%，投资端成为利润高增的主要驱动力。
　　催化剂：长端利率企稳回升；权益市场显著改善。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。