事项：
　　2026H1，公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54%；归母净资产1235.78亿元，较上年末+10.8%。2026H1公司实现NBV同比+11.9%至69.16亿元，年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。拟派发中期分红每股0.73元（含税）。
　　评论：
　　新单或受基数影响增速转负，但价值率在分红险转型背景下逆势实现优化。2026H1公司实现NBV同比+11.9%至69.16亿元。其中，长险首年保费同比3.4%至382.73亿元，预计Q2起受同期高基数影响增速回落，Q1增速为3.9%；首年保费口径下的NBV margin同比+2.3pct至17.2%，预计主要受业绩结构优化驱动，长险新单中期交占比同比+20.8%至85.2%。
　　个险贡献主要新单增速，分红险转型成效显著。从渠道结构来看，个险渠道长险新单同比+24.9%，银保同比-20.2%。银保主要受压降趸交业务影响（同比62.1%），期交业务仍保持较快增速，同比+32%。个险代理人改革持续推进，截至2026H1，个险代理人达到12.8万人，较上年末减少0.54万人。从产品结构看，长险新单中分红险占比90%，同比+78pct，分红险转型成效显著。
　　投资驱动业绩，股票与基金配置持续提升。截至2026H1，公司投资资产超1.9万亿，较上年末+3.3%。2026H1，公司实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率下行预计受利率中枢和非标到期双重压力，但权益资产博取超额回报能力较好地提升了整体投资表现。配置结构上，债券占比51.3%，较上年末+1.7pct；股票与基金合计占比25.6%，较上年末+4.4pct。其中，股票中FVTPL占比79%，较上年末-3pct。
　　偿付能力略有下行。截至2026H1，公司综合/核心偿付能力充足率分别为195.74%/126.21%，较上年末分别-14.73pct/-8.9pct。资负两端驱动核心资本、实际资本、最低资本均实现增长，但充足率下降，预计部分受投资结构变化与折现率变动影响。
　　投资建议：公司上半年增速落在预增区间的中上段，2026Q2公司在业绩高基数背景下投资再度助力实现高增，负债端缴别结构优化驱动NBV稳健增长。我们调整公司2026-2028年EPS预测值为12.9/13.3/13.9（原12.6/12.8/13.6）元，给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行