事件：公司披露2026年中报，实现归母净利润227.93亿元，同比增长54%（接近此前中期预增上沿，对应2Q26单季净利润为162.92亿元，同比82.7%）。公司中期拟派息0.73元/股，同比增长9.0%，对应归母净利润分红率为10.0%（1H25：14.1%），业绩表现略超预期。
　　新准则专项分析：利差大幅回暖带动净利润大增。1H26公司实现保险服务收入同比增长6.8%，保险服务业绩同比增长27.7%；我们搭建的承保利润同比增长28.5%，主要系长端利率企稳且合同服务边际（CSM）余额增长（较年初增长6.7%）带动摊销回暖；我们搭建的投资利差同比大幅增长88.9%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，1H26公司净/总投资收益率为2.6%/6.7%（1H25：3.0%/5.9%）。1H26沪深300指数累计上涨约7.1%（1H25：-1.6%）。我们测算的公司非年化损益表利差为1.05%（1H25：0.66%）；非年化综合收益表利差为1.05%（1H25：-0.64%）。值得注意的是，期末公司净资产较年初增长10.8%至1235.78亿元，归因来看净利润持续释放叠加FVOCI债市浮盈改善提升净资产。我们认为公司近年来积极响应保险资金入市的号召，股市震荡上行带动权益投资业绩兑现。
　　分红险转型带动要求资本集约及综合负债成本下移。1H26公司NBV同比增长11.9%，归因来看NBV新单同比小幅下降2.9%，价值率由14.9%提升至17.2%，主要得益于：1）分红险新单产品逾九成降低资本消耗，趸交业务同比大幅收缩利好价值率提升，我们测算的个险和银保的NBVMargin分别为20.0%和16.7%（1H25：20.6%和13.1%）；2）历经多轮预定利率下调，公司负债成本稳中有降。公司期末EV较年初增长7.8%，ROEV为13.7%（1H25：14.3%），得益于NBV回暖、营运经验与假设、投资回报的多方位的正向贡献，指向公司基本面的持续回暖确立。
　　个险新单贡献回暖，银保受65号文短期影响。1H26公司个险/银保新单同比增速分别为24.0%和-20.2%，1H26个险/银保/团险新单贡献占比为45.4%/48.4%/6.1%（1H25：35.5%/58.8%/5.7%）。银保渠道短期承压预计与金寿险函〔2026〕65号文深化“报行合一”，严管费用腾挪和“小账”问题有关。个险渠道方面，虽然总人力小幅下降，但月均合格人力达2.68万人，同比增长7.2%，聚力推动“优化业务结构、强化队伍建设、夯实生态赋能”三项年度关键任务落地。1H26月均人均综合产能同比增长31.7%。
　　投资建议：2026年中报净利润增速接近预增上沿，分红险转型推动资本集约及成本下移。我们维持盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为288.97、314.58和333.36亿元，同比增速分别为-20.4%、8.9%和6.0%），维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险