归母净利润同比高增，保险服务业绩明显改善。1H26公司实现归母净利润227.9亿元，同比+54.0%；签发保险合同保险服务业绩108.7亿元，同比+27.7%。
　　新业务价值保持双位数增长，期交业务增长带动价值率提升。1H26公司新业务价值69.2亿元，同比+11.9%；首年保费口径NBVM为17.2%，同比提升2.3 pct。期交长期险首年保费326.1亿元，同比+27.7%，期交占长期险首年保费比重提升至85.2%，业务结构持续优化。
　　个险渠道价值增长较快，银保渠道高基数下保持稳定。1H26个险/银保渠道新业务价值分别为37.4/ 33.4亿元，同比分别+20.6%/ +2.1%。个险渠道保费收入822.2亿元，同比+13.4%，长期险首年期交保费同比+24.3%；银保渠道长期险首年期交保费同比+32.0%，期交业务均保持较快增长。
　　权益配置进一步提升，总投资收益率维持较高水平。截至1H26，公司投资资产达到1.9万亿元，较年初+3.3%；股票/基金占投资资产比重分别提升至13.2%/ 12.4%。1H26年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.6%/ 6.7%/ 6.4%，同比分别-0.4 pct/ +0.8 pct/持平；资本市场回暖带动总投资收益改善。
　　内含价值稳步提升，价值增长保持韧性。截至1H26，公司内含价值达到3,103.8亿元，较年初增长7.8%；其中经调整净资产价值2,269.5亿元，扣除要求资本成本后的有效业务价值834.4亿元。负债端价值增长与资产端投资改善共同支撑内含价值提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司1H26保险服务业绩明显改善，个险渠道价值保持较快增长，期交业务占比提升带动价值率修复，同时投资收益改善带动归母净利润高增。结合1H26经营表现及内含价值变动情况，我们更新运营经验差异、运营假设变动等相关假设，预计公司2026至2028年期末内含价值分别为3,258.2/ 3,570.5/ 3,900.8亿元（原值为3,191.4/ 3,508.1/3,857.9亿元）。估值方面，考虑公司个险渠道价值修复延续、业务结构持续优化，同时权益资产占比较高带来较强利润弹性，我们维持公司2026年0.8倍P/EV，对应目标价83.54元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。