事件：鸣鸣很忙发布2026年中报，2026H1实现营业收入449.97亿元，同比增长60.0%；归母净利润22.40亿元，同比增长155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%。
　　门店拓展进程顺利，单店表现有所提升。26H1公司GMV总额为638.89亿元，同比增长55.6%。对应门店端毛利率为20.4%，同比减少2.2pcts。加盟商数量为10982家，较25年底净增655家。平均带店率为2.40家，较25年底增长0.28家。门店数量方面，截至26H1，公司门店数量为26405家，26H1净开店4457家。从具体门店分布结构来看，一线及新一线城市/二线城市/三线及以下城市的门店数量分别为5287/3949/17169家，26H1分别净开店1109/555/ 2793家。一线城市稳步拓展，三线及以下城市仍为主要增量来源。单店方面，26H1平均单店收入为372万元（平均单店收入=营业收入/（期初门店数量+期末门店数量）*2），同比增长3.2%。受益于公司对门店运营方面的持续优化，单店表现重回正增长。
　　规模效应显现，盈利能力提升。毛利端，2026H1公司毛利率为11.53%，同比提升2.20pcts，主要系GMV提升下规模效应显现以及供应链能力的持续优化。费用端，2026H1年销售费用率为3.5%，同比-0.1pcts；管理费用率为1.3%，同比-0.2pcts，规模效应下费用率稳中略降。综合来看，2026H1归母净利率为5.0%，同比+1.9pcts；经调整净利率为5.4%，同比+1.8pcts，盈利能力有较大幅度提升。展望2026全年，门店数量方面，上半年持续有老加盟商回归，推动公司加速拓店；后续数字化赋能选址，有望在拓店过程中保障门店质量。单店方面，公司推进优化运营体系，通过成立分公司方式降低运营层面的管理半径、引入运营层面专业人才和店长运营策略、形成全国统一运营体系等方式提高单店表现。同时加强门店的精细化管理，按照大中小不同层次进行门店调改，提高消费者购物体验。新品类方面，公司于26H1全面推广烤肠蛋挞等热食产品，现已在万家以上门店落地，可带来稳定的单店日销提升。上半年公司搭建冷链运输网略，门店配送频率有所提升，后续有望提高冷链产品的GMV占比。利润端伴随收入体量的持续增长，规模效应有望助力盈利能力的持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司加快门店拓展速度，单店表现同比提升，我们上调2026-2028年归母净利润预测至50.23/67.32/80.11亿元（较前次分别上调44.9%/57.9%/60%）。对应2026-2028年EPS分别为23.06/30.90/36.78元，当前股价对应P/E分别为15/11/9倍，公司作为零食量贩龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店节奏不及预期；品类拓展不及预期；食品安全风险。