事件：公司发布2026年半年报，业绩不及预期。2026年上半年，公司实现营收2.31亿元（YoY-2.8%），归母净利润5779万元（YoY-8.3%），扣非归母净利润5081万元（YoY-16.9%）；2026Q2单季，公司实现营收1.19亿元（YoY-2.6%、QoQ+6.8%），归母净利润2721万元（YoY-16.2%、QoQ-11.0%），扣非归母净利润2337万元（YoY-25.3%、QoQ-14.9%）。
　　收入端：境内低端竞争致收入下滑，境外变压器需求旺盛致收入增长。2026H1，公司营收同比减少2.8%，主业略有下滑。分产品看，芳纶纸和复合材料系公司芳纶纸系列产品两种形态，终端客户相同，合并来看，公司主营业务收入为2.30亿元，同比减少2.9%，拆分看，复合材料实现收入1585万元，同比增长55.3%，主要系国内新能源汽车和变压器两个领域业务带动，新能源汽车领域公司耐油复合纸产品得到比亚迪、吉利、赛力斯、一汽红旗等终端客户认可致销量增长，芳纶纸实现收入2.14亿元，同比减少5.5%。分地区看，公司境外业务受变压器行情旺盛影响，实现收入5893万元，同比增长13.8%，而境内业务受国内低端芳纶纸竞争加剧影响，实现收入1.72亿元，同比减少7.5%。
　　利润端：境内低端竞争+复合材料占比提升致毛利率下滑，境外变压器占比提升致毛利率上升，汇兑损失影响费用端。2026H1，公司实现毛利率39.4%，同比减少1.0pcts，一方面复合材料业务规模小、毛利率不稳定，今年上半年毛利率为-1.9%，另一方面复合材料收入占比提升至6.9%（去年同期为4.3%），因此导致毛利率小幅下滑，而芳纶纸毛利率为42.3%，同比增长0.4pcts，基本保持稳定。分地区看，境内受竞争加剧及复合材料收入占比提升影响，毛利率为38.2%，同比减少2.2pcts，境外随着高端产品变压器占比提升，毛利率为42.9%，同比增加2.8pcts。同期，公司实现净利率25.0%，同比减少1.5pcts。费用端，财务费用为69万元，同比增加377万元，主要原因为汇兑损失增加。
　　展望：2026年，是公司从单一产品芳纶纸转型多产品矩阵的关键之年，新产品起步尚需时间，芳纶纸境内低端竞争加剧，因此全年收入预计低于我们此前预期，但公司转型趋势不变。一方面，在芳纶纸业务上，公司加速推进小米、吉利、东风等13个新能源汽车新项目的报备与导入，同时复合纸产品一等品率持续攀升，该业务在现有领域将持续释放募投产能；另一方面，公司积极进行下游整合，完成对南通中菱51%股权的收购，切入变压器绝缘板材领域，且南通中菱产品性能、客户优质，公司将更加受益于变压器需求高景气。同时，公司基于纸基材料技术，拓展的湿式功能材料项目（RO膜基材、芳纶湿法无纺布）正在试生产，闪蒸无纺布在建筑防水领域的验证效果表现良好，未来产品将更加多元化，减少单一产品依赖。
　　投资分析意见：2026年，芳纶纸低端竞争加剧，新产品起步尚需时间，我们下调2026-2028E盈利预测，预计分别实现营收4.85、5.93、7.31亿元（原值分别为5.66、7.00、8.22亿元），归母净利润1.30、1.66、2.11亿元（原值分别为1.45、2.00、2.45亿元），对应当前PE分别为48、37、29倍。公司作为芳纶纸国产替代标的，在航空蜂窝、变压器等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，同时新品放量凸显材料平台价值，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。