投资要点：
　　收入业绩不及预期。九阳股份2026H1实现收入34.89亿元，YoY-12%，归母净利润0.72亿元，YoY-42%，扣非归母0.74亿元，YoY-60%。26Q2单季实现收入16.77亿元，YoY-16%，归母净利润-0.11亿元，同比转负，扣非归母-0.07亿元，同比转负。业绩不及预期主要原因为毛利率整体承压，且受汇兑损失影响，财务费用较高。
　　外销拖累，西式电器与炊具逆势增长。根据奥维云网数据，上半年厨小行业全渠道零售额同比下降4.8%、零售量同比下降14.6%，呈现"量缩价升"态势。分产品看，2026H1公司食品加工机系列实现收入11.91亿元，同比下降18.57%；营养煲系列实现收入12.83亿元，同比下降18.84%，为收入下滑的主要原因。在核心品类下滑的背景下，西式电器系列实现收入7.52亿元，同比增长3.27%；炊具系列实现收入1.71亿元，同比增长16.10%，逆势取得增长。分地区看，境内收入31.82亿元，同比下降10.61%；境外收入3.07亿元，同比下降28.12%，外需疲软拖累更为明显。内销方面公司刚需基本盘如电饭煲、电压力锅等品类，依托稳定的日常需求，市场表现稳健；健康属性的豆浆机、养生壶等逆势增长。外销方面，公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响，显现一定压力，但预计后续降幅将逐渐收窄，借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务的长期成长。
　　聚焦健康化与产品创新，静待需求回暖与经营质量修复。面对行业存量竞争深化，公司坚持以"悦享健康"为导向，围绕豆浆机、电饭煲、破壁机等核心品类持续推新，将太空同源技术应用于民用产品线，覆盖从旗舰标杆品到主流价格带的产品矩阵。渠道端持续优化全域资源配置，加强内容电商自播矩阵建设，推动资源向核心品类、刚需产品和高效率渠道集中。短期来看，国内小家电需求复苏节奏、行业竞争格局演变仍是影响公司经营修复的关键变量；中长期而言，公司在健康小家电领域的技术积累与品牌认知仍在，若后续需求端出现改善信号，叠加产品结构优化与渠道效率提升，利润弹性有望逐步显现。
　　三费呈现收缩态势。毛利率方面，家电行业整体毛利率24.27%，同比下降2.70个百分点，其中境内业务毛利率26.40%，同比下降3.36个百分点。费用端，公司上半年销售费用同比下降6.62%，管理费用同比下降4.79%，研发投入同比下降21.01%，三费整体呈收缩态势，但未能完全对冲收入下滑与毛利率收缩带来的利润压力。
　　盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受贸易摩擦影响但目前影响减弱，我们下调26-28年盈利预测分别为2.20/2.47/2.70亿元（前值为2.65/3.06/3.17亿元），同比分别+87%/+12%/+9%，对应当前PE分别为29/26/24倍。厨小销售基数较低，国补有望带动增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。