公司发布26年中报：26H1实现营收34.89亿元/同比-12.49%，归母净利润0.72亿元/同比-41.52%，扣非归母净利润0.74亿元/同比-60.21%。其中，26Q2实现营收16.77亿元，同比-15.6%/环比-7.4%，归母净亏损0.11亿元、扣非归母净亏损666万元，同比由盈转亏。公司上半年收入利润端均有所承压、利润降幅高于收入，我们判断主要受内需承压、国内市场竞争加剧影响；Q2营收环比下滑、利润端转亏，体现需求端压力仍在。展望未来，厨房小家电行业正逐步转向价值竞争，公司持续推动产品创新、品牌建设及全域渠道布局，有望受益于行业品质型需求崛起趋势，看好公司中长期业绩修复，维持“增持”评级。
　　主要品类营收承压，炊具表现亮眼
　　分产品看，26H1食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务分别实现营收11.91/12.83/7.52/1.71亿元，同比-18.6%/-18.8%/+3.3%/+16.1%，主要品类食品加工机、营养煲表现承压，炊具业务增速亮眼；食品加工机/营养煲/西式电器/炊具毛利率分别为32.0%/18.0%/24.5%/21.9%，同比-2.9/-2.1/-3.4/+0.3pct，除炊具毛利率小幅提升，其他品类毛利率有所下降，我们认为主要受国内市场竞争加剧影响所致。公司产品端围绕豆浆机、电饭煲、破壁机及原汁机等核心品类持续推出新品、丰富产品矩阵布局，渠道端积极布局和拓展新兴渠道、推动线上线下渠道并进，我们认为公司积极夯实内功，有望实现提质增效并增强竞争力。
　　 26H1厨房小家电内需走弱，海外业务毛利率改善
　　分地区看：1）据奥维云网（AVC）推总数据，26H1国内厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元/同比-4.8%，零售量为11,649万台/同比-14.6%，行业进入存量竞争和价值竞争进一步深化的阶段。受行业需求趋弱影响，26H1公司境内收入31.82亿元/同比-10.6%，毛利率26.4%/同比-3.4pct；我们认为随着行业逐渐转向价值竞争，公司有望凭借产品品质和品牌价值优势逐步释放主业利润弹性。2）公司26H1境外收入3.07亿元/同比-28.12%，我们测算毛利率为8.8%/同比+3.0pct；25M11起境外运营模式由自营调整为授权经销，有望发挥JS环球生活亚太市场渠道的协同价值，看好未来盈利能力持续改善、收入重回增长轨道。
　　毛利率同比-2.3pct，期间费用率同比+1.3pct 
　　公司26H1综合毛利率为24.9%/同比-2.3pct。我们判断主要是市场竞争加剧所致。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.3%/3.5%/-0.9%，同比+1.0/+0.4/-0.4/+0.3pct，我们认为销售、管理费用率提升主因营收规模下降后对固定开支的分摊效应减弱，财务费用率提升主因汇兑收益减少；合计期间费用率为23.6%/同比+1.3pct。综合影响下，公司26H1归母净利率为2.1%/同比-1.0pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到厨房小家电内需有待复苏，我们下调26-28年营收及毛利率预测，预计26-28年归母净利润为2.03/2.15/2.29亿元（前值为3.07/3.76/4.38亿元，下调33.9%/42.8%/47.7%），对应EPS为0.27/0.28/0.30元。参考可比公司Wind一致预期为26年33倍PE，给予公司26年33倍PE，对应目标价8.78元（前值11.2元，基于26年28倍PE，对应EPS为0.40元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。