1H26业绩超预期，管理层上调全年开店指引；上调盈利预测和目标价，重申买入：1H26公司实现收入450.0亿元（人民币，下同），同比增长60.0%；经调整净利润同比增长136.6%至24.5亿元，经调整净利率同比提升1.8个百分点至5.4%，规模效应及供应链效率提升带动盈利能力进一步改善。拓店方面，1H26公司净新增门店4,457家至26,405家，开店进度明显快于年初预期；因此，管理层将全年开店目标由此前5,000+家上调至8,000+家，并表示中长期门店规模有望达到5–6万家、未来三年GMV有望突破2,000亿元。考虑到最新开店节奏、单店经营表现及利润率改善趋势，我们上调2026–28年盈利预测，并提高目标价至548.00港元，对应20倍2026年预测市盈率；重申买入。
　　快速扩张下门店网络仍保持健康：在快速拓店背景下，公司门店网络质量仍保持健康，1H26净新增门店4,457家，闭店率仅0.5%，同比进一步改善。截至7月末，公司旗下签约门店总数已突破3万家，加盟商开店意愿保持旺盛；管理层亦提及近期出现较多老加盟商回流，反映当前单店模型及投资回报仍具较强吸引力。考虑到较低的闭店率及稳定的加盟商需求，我们认为当前门店扩张处于健康的正向轨道中。
　　运营体系持续优化，数字化及供应链建设有望支持盈利能力进一步改善：1H26公司毛利率同比提升2.2个百分点至11.5%，规模效应持续兑现。此外，公司持续强化运营体系，将原有总部垂直管理模式调整为总部+分公司的架构，缩短管理半径、强化终端执行。同时，公司持续推进数字化与精细化运营，具体举措包括数据驱动的选址、AI智能巡店、智能补货及供应链算法等。我们认为，随着选品定价、门店管理及供应链协同能力持续提升，规模扩张带来的效率红利仍有进一步释放空间，并有望推动公司中长期的盈利能力持续改善。
　　上调盈利预测和目标价，规模效应仍处释放阶段：管理层指引，公司未来三年GMV有望突破2,000亿元，中长期门店规模有望达到5–6万家，意味着公司仍具充足的扩张空间。我们认为，随着采购规模扩大、供应链效率改善及运营体系逐步成熟，公司中长期利润率有望稳中有升。短期来看，我们预计2H26毛利率及净利率整体保持基本稳定；此外，公司计划自2H26开始实施股东分红，并逐年提升分红比例，有望进一步改善股东回报。综合考虑开店速度及利润率改善预期，我们上调2026–28年盈利预测，并将目标价提高至548.00港元，重申买入。