多晶硅销量大增推动亏损明显收窄：公司1H26亏损2.1亿元（人民币，下同），同/环比亏损分别收窄17%/78%，其中2Q26归母净亏损4.4亿元，主因多晶硅价格大跌而环比转亏。受准东10万吨产能复产带动，多晶硅销量大增，推动分部收入同/环比大增297%/100%至38.9亿元，随着产能利用率提高，成本下降，毛利率升至1.4%，为2024年以来首次转正。电站建设/运营/电气设备收入34.0/10.9/15.9亿元，同比+2%/-17%/+9%，毛利率16.9%/44.6%/10.3%，同比降3.4/12.5/5.9个百分点，不及我们预期，其中电站运营收入和毛利率大幅下降主要是由于限电增加和电价下跌。投资收益5.0亿元，同/环比+19%/-24%，其中对联营和合营企业的投资收益1.7亿元。计提资产减值5.6亿元，同/环比+121%/-0.1%。计提信用减值1.6亿元，去年同期则冲回0.1亿元。
　　政策约束和行业自律下，多晶硅价格修复可期：产能收储今年1月暂停后，多晶硅价格由5.4万元/吨一路下跌至8月初的3.2万元/吨，行业多数企业再度面临亏损压力。7月多晶硅能耗新国标正式公布，能耗约束相比此前征求意见稿标准进一步收紧。我们预计，明年1月1日起正式实施后，有望推动包括公司部分老旧产能在内的大量落后产能退出。此外，今年8月初，包括公司在内的8家多晶硅龙头企业联合倡议，坚决落实不得低于完全成本销售合规要求，且自愿主动削减能耗超标、技术落后的产能。在政策约束和行业自律推动下，目前多晶硅市场报价已涨至4万元/吨以上。若倡议得到严格执行，且下游需求保持稳定，我们预计有望进一步向5万元/吨靠近，多晶硅行业盈利修复可期。
　　维持买入：由于电站业务不及预期，我们下调盈利预测，但仍预计多晶硅价格上涨将推动2027年扭亏。我们维持0.25倍2026年市净率的估值基准，调整目标价至6.20港元（原6.30港元）。公司目前2026年市净率仅0.17倍，我们认为估值吸引，维持买入评级。